开云晨会聚焦180207：重点关注腾讯旅游板块

　　开云晨会聚焦180207：重点关注腾讯旅游板块近来，腾讯由幕后走向台前，再掀新零售风潮。我们认为，2018年，零售行业将由割裂走向集中，同时，消费者专业化需求将驱动更多细分垂直市场涌现。我们对于新零售格局总体看法，主要体现在“集中”和“细分”两个观点：第一，互联网巨头促进实体零售走向集中：我国实体零售先天格局割裂，通过互联网巨头资本+技术的力量逐步走向集中，市场集中度不断提升。第二，需求变化促进细分市场不断涌现：消费升级的诉求，不断驱动更多垂直细分领域出现，零售的业态将持续多元化。腾讯布局零售，本质意在支付。腾讯新零售策略：去中心化智慧赋能，延伸支付打造超级连接器。腾讯逐步走向台前，重资入股永辉超市、、万达商业、唯品会等。目前，腾讯在零售领域的布局，主要包括生鲜、垂直/社交电商、本地生活等领域。我们看好18年新零售风潮加剧背景下实体零售价值的再挖掘与上市公司的积极探索，建议关注全渠道+高速扩张的超市龙头永辉超市（买入）、“产品+服务”打造便民生态圈的西南便利店龙头红旗连锁（增持）

　　预计旅游重点公司17年业绩增长35%，整体保持较快增长，显示行业基本面坚挺。白马龙头等权重股成为业绩驱动主力，免税、酒店龙头尤其突出。

　　根据我们对旅游重点公司的持续跟踪，我们预计旅游重点公司17年业绩增长35%，整体保持较快增长，显示行业基本面坚挺，鉴于此，我们仍维持板块18年“超配”评级。虽然近期市场受外盘等因素有所调整，但布局中线成长的角度，我们仍看好优质龙头未来成长，重点关注：1）中国国旅；2）锦江股份；3）中青旅。中长期来看，我们维持18年旅游“超配”，随着消费升级&供给优化助力行业龙头新成长，国企改革做大更要做强，利润考核导向下主观动能与资源优势正全面激发。综合基本面、估值及市场风格，我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头：青旅及宋城；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头：凯撒、众信、腾邦、岭南等，以及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头峨眉山、黄山、丽江Kaiyun、桂林、长白山等。

　　推荐逻辑：产品升级+客户拓展+管理高效。产品升级：电子、自动替换手动，单价大幅提升。客户拓展：新客户拓展顺利，打开新的成长空间。管理高效：激励机制到位，内部管理高效。

　　国内轨交门系统龙头，多元化发展潜能巨大。轨交建设景气度维持高位，公司持续收益。成功收购龙昕科技，“轨交+3C”双轮驱动。

　　总部位于河南、布局三四线城市的燃气中下游运营商。燃气分销：工商业气量迅速提升，售气毛利率上行。燃气接驳：受益于工业外迁，期待农村煤改气发力。外延并购：动作积极、弹性充足。

　　我们预计公司2017-2019年实现营业收入35.35/47.05/60.22亿元，归母净利润4.07/5.19/6.24亿元，对应EPS为0.41/0.52/0.63元/股，对应动态PE为11.8x/9.2x/7.7x，估值低于行业均值。公司业绩强劲增长，伴随流动性提升、后续纳入港股通预期增强，估值有望上修，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司作为数控绕线设备龙头，有望率先获得核心客户大订单。远洋产品切合市场需求，有望迎来业绩高速成长。

　　公司新总经理上任，管理层年轻化将进一步激发公司做大做强动力。预案收购远洋翔瑞45%的股权预计新发行股本576万股，发行完毕后公司备考总股本7654万股。预计2017-2019年公司备考净利润46/227/316百万，对应EPS 0.66/2.95/4.10元，动态PE 98/22/16X。公司成长性较好，下业景气度较好，给予“买入”评级。

　　中国国旅（601888）系列分析之十八：17Q4高基数下超预期高增长，国内免税霸主成长进行时

　　17年业绩快报超预期，Q4业绩高基数下仍然高增长！17Q4高基数下高增长预计内含强毛利率改善预期，公司主观能动性逐步得到验证！首都机场交付临近，上海机场合作，首都T4等未来值得期待。

　　此外，首都新机场零售资源预计2018年2月将启动招商，未来不排除有望带来新看点。海南将迎建区30周年：政策利好、区域改善预期强化，三亚回头客有望重启。国人离境市内免税店预期渐启，韩日成功实践倒逼国内放宽，盈利潜力巨大，港中旅中侨入境市内店牌照可待整合。海外扩张，蓄势待发。其他看点多多：香港机场、机场入境店、国产品退税……

　　综合来看，公司目前正处于新一轮政策外延利好周期，内生外延均有望飞跃。目前公司估值处于历史均值附近（历史中枢约30倍），而据国信社服小组的跟踪分析，公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50倍，甚至更高，因此，我们坚定看好公司今年在多重政策利好预期催化下的行情，调整公司目标价至62元（18年40X），坚定公司“买入”评级！

　　创造数据湖模式，平衡数据存储空间和读取之间的矛盾。蓝光存储是数据湖的基础。背靠华录松下获得高端蓝光光盘。数据湖项目是未来增长主要驱动力，已具备大规模推广能力。电子车牌规模超100亿，读具规模668亿元。

　　小间距LED凭借显示效果突出优势，在国内外市场均快速增长。受益LED小间距细分市场需求快速增长，凭借较好的渠道建设，公司发展成为LED小间距龙头企业。形成“本部打造高端制造平台+子公司定位高端显示品牌、特种照明及工程应用”的一体化战略。

　　随着2018年公司小间距产品在坪山新建产能的释放以及大亚湾一期产能效率提升，小间距业务仍将保持快速成长，预计将带动内生增长超30%，对应3.75-3.9亿净利润。公司收购子公司承诺业绩对应2018年并表净利润约7300万，预计2018年公司总体净利润可达4.5亿以上，当前对应18年动态PE 20倍，PEG为 0.4，ROE超过10%，建议重点关注。

　　收购沿海家园资产包，加速全国纵深布局。销售增长显著，未来目标积极。积极扩张、产品全，货值已覆盖三年千亿计划109%。

　　信用评级较好、估值低廉，维持“增持”评级。2017年11月，公司获穆迪上调企业信用评级至Ba3，并维持B1的高级无抵押债务评级，评级展望为稳定；2017年8月，公司获标准普尔上调企业信用评级至“BB-”，展望为稳定。两大评级机构均上调公司的企业信用评级，反映出对公司未来盈利及发展的肯定。公司“区域深耕、全国领先”战略持续推进，预计2017、2018年核心EPS分别为0.67、0.85元，对应核心EPS的PE为7/5.5X，每股重估净资产约为9.7港元，对应P/RNAV约为0.59，估值低廉。我们自2017年11月13日发布首次覆盖报告《禹洲地产-01628.HK-首次覆盖：区域深耕、全国拓展、估值低廉》以来，累计涨幅超54%，维持“增持”评级。

　　模压成型设备制造商优质成长股，市场份额不断扩张。注塑机+压铸机行业稳定成长，2020年国内市场空间约400亿。受益下游需求好转，公司业绩强势复苏。

　　单抗药物研发风险低，技术壁垒高。海外单抗药蓬勃发展。国内蓝海市场，研发崛起+政策推动，有望打开市场空间。按靶点分析国内单抗药市场，未来纳入医保的肿瘤用药市场规模可观。建议关注：1）单抗药物临床布局较广、产能规模领先、3年内或有产品上市的企业：复星医药（600196.SH）、三生制药（、沃森生物（300142.SZ）；2）国产PD-1龙头企业：恒瑞医药（600276.SH）；3）拥有唯一国产眼科VEGF融合蛋白药物康柏西普的康弘药业（002773.SZ）。同时也可关注安科生物、海正药业、丽珠集团、华兰生物、科伦药业等在单抗药物布局的公司。

　　地产股开年攻势凌厉，我们的研究框架再次被完美印证。政策初露局部松动迹象。人民币持续升值显著，亦利好地产股。行业降温进行时，优秀公司份额扩大、增长显著。地产股安全边际及股价上涨催化剂犹存。

　　遵循“低估值+双增长（合同销售口径与损益表口径）”的选股思路，优选出聚焦房地产主业的龙头国企、内生动力十足的追赶型民企、房地产金融和交易服务细分领域龙头及雄安、粤港澳大湾区概念股，包括：华夏幸福、保利、荣盛发展、万科A、新城控股、中国恒大、招商蛇口、阳光城、世联行、华侨城A、光大嘉宝、天健集团、禹洲地产、龙光地产等。

　　1月观点：短期龙头行情有望延续，适度关注低估值滞涨股机会维持板块18年“超配”评级。综合基本面、估值及市场风格，我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头：青旅及宋城；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头：凯撒、众信、腾邦、岭南等，以及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头峨眉山、黄山、丽江、桂林、长白山等。

　　2018年有限服务酒店行业平均房价在中端升级改造的持续推进以及供给趋缓下竞争格局稳定的背景下持续提升，推动RevPar维持稳定高增长，继续推荐锦江、首旅、华住。

　　复盘2017电影市场：内容复苏，市场触底回暖。从渠道驱动到口碑驱动：国产片质量回升、高口碑批片激发观影热度。三重角度看好2018年电影市场进入稳健增长新常态。

　　2017年电影市场回归双位数稳健成长，内容复苏、观影人群趋于理性功不可没；影院投资持续扩张，但渠道下沉驱动力已十分有限，三四线单影院产出低于一二线年，内容持续复苏下票房有望维持双位数增长新常态，拥有行业壁垒龙头型公司有望超越行业成长，持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发行龙头光线传媒，建议关注华谊兄弟、北京文化。

　　渠道升级、细分品类促图书市场显著回暖。销售码洋增速创新高，定价稳定、销量攀升。渠道：线上渠道持续扩张，“跨界经营”促实体书店渠道回暖。内容：头部效应放大，少儿等细分品类成长迅速。

　　回顾2017，图书市场主要驱动来自销售渠道升级以及细分品类如少儿、文学类图书需求持续增长；市场格局来看，内容头部效应再度增强、长销书优势渐显，少量民营图书公司把控头部、长销内容。展望2018年，二胎政策、消费升级之下，我们认为少儿图书领域仍具备高增长潜力，从头部畅销内容选材策划能力及长销角度，持续推荐卡位优势明显的民营图书策划发行龙头新经典。

　　不同类型企业分阶段实施。IFRS9主要变动之一：金融工具分类与计量。IFRS9主要变动之二：金融资产减值。对保险公司的影响，为减少会计准则变更带来的影响，保险公司或更偏好“低估值、高股息”股票，若指定为FVTOCI，较高的股息收入可提升当期利润，若归类为FVTPL，则股票更为稳健的表现可在一定程度上减少对利润的扰动；此外，通过集中持股，获得将股票资产按权益法入账长期股权投资产的资格。债券配置上，将偏好高信用评级债券。对证券公司的影响，自营业务是券商业绩弹性的主要来源，预计新准则将进一步增大券商β属性；为减少切换影响，预计券商自营权益类规模或下降，使用金融衍生品进行风险对冲重要性提升；直投业务上，大部分股权投资需以公允价值计量，对估值体系的建立提出了更高的要求。

　　复盘2017电影市场：内容复苏，市场触底回暖。1）全年票房559亿回暖，小众类型片市场打开。2）影院投资持续扩张，渠道下沉驱动达瓶颈。从渠道驱动到口碑驱动：国产片质量回升、高口碑批片激发观影热度。2017年优质内容供给复苏Kaiyun，带动观影人次增速高达18%成为亮点。三重角度看好2018年电影市场进入稳健增长新常态。

　　2017年电影市场回归双位数稳健成长，内容复苏、观影人群趋于理性功不可没；影院投资持续扩张，但渠道下沉驱动力已十分有限，三四线单影院产出低于一二线年，内容持续复苏下票房有望维持双位数增长新常态，拥有行业壁垒龙头型公司有望超越行业成长，持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发行龙头光线传媒（近期催化：春节档《捉妖记2》），建议关注华谊兄弟（近期催化：《前任3》票房超预期）、北京文化。

　　聚焦一线龙头，寻找业绩的确定性。消费电子产业链长期看5G时代带来的创新趋势。半导体显示行业龙头依然值得配置。半导体领域投资主要受益于风险偏好提升。

　　维持行业“超配”评级。重点关注公司：信维通信、欧菲科技、立讯精密、田中精机；三安光电、木林森；京东方A、TCL集团；长电科技、华天科技、扬杰科技等公司。

　　水泥板块——暖冬已现，暖春无忧，推华东，看西北。首选行业龙头公司，兼顾业绩弹性和分红收益带来安全边际的海螺水泥，推荐华东和中南地区其他水泥龙头企业——华新水泥、万年青、上峰水泥；其次，重点关注区域供求格局出现改善的区域，首选甘肃，推荐祁连山，关注周边区域龙头宁夏建材、金圆股份和天山股份。

　　玻璃板块——18年行业景气强度均有望超预期，产业升级进行时。对于玻璃龙头企业来说，产能海外扩张带来的量上的内生增长还在继续，产业升级、技术革新，高端产品增加企业盈利点以及降低企业盈利波动的增长演进还在继续，中长期发展潜力可期，重点推荐A股旗滨集团、H股信义玻璃。

　　其他领域关注建材板块的大国制造和消费升级。重点推荐玻纤行业全球巨头中国巨石和石膏板行业全球巨头北新建材。推荐伟星新材（PPR管道）、东方雨虹（防水材料）、三棵树（涂料）、中国联塑（PVC管道），坚朗五金（建筑五金）。

　　1）与A股相比，港股中同类型优质公司的估值更低——存在估值洼地；2）香港市场拥有一些A股所没有的特色稀缺标的；3）一部分中小市值公司因长期被忽视而显著低估，投资价值亟待挖掘和重估；4）2017年底港交所发布两项新政：拟允许未盈利的生物技术类公司于主板上市。

　　投资建议：聚焦最具创新优势和长线价值的细分龙头。重点推荐研发投入大、在研药物储备丰富、未来3-5年业绩增长明确的大市值龙头公司：三生制药（、石药集团（1093.HK）、复星医药（2196.HK）Kaiyun、中国生物制药（ 1177.HK ）。基因合成和细胞免疫治疗（CAR-T技术）龙头公司金斯瑞生物科技（1548.HK），生物制药外包服务（CRO业务）龙头公司药明生物（2269.HK）。显著低估的中药配方颗粒龙头：中国中药（0570.HK）；迎来业绩拐点、进入研发收获期：李氏大药厂（00950.HK）；胰岛素高成长、抗生素业务迎来拐点：联邦制药（03933.HK）；受益行业深度整合，业绩快速弹升的大输液龙头：石四药集团（2005.HK）；核心产品高增长，在研产品潜力大的抗流感化药龙头：东阳光药（1558.HK）；技术领先，在研产品潜力大的心血管器械领先公司：先健科技（1302.HK）；稳健成长，估值洼地：白云山（00874.HK）、康臣药业（1681.HK）、同仁堂科技（1666.HK）。短期来看，包括上海医药在内龙头企业受两票制政策对批发调拨业务影响，业绩增速放缓。预计2018年中期之后影响减弱，增长有望提速，重点关注调整充分、估值较低的全国性商业龙头公司：华润医药（3320.HK）、上海医药（2607.HK）、国药控股（1099.HK）。