开云晨会聚焦180202：重点关注金山软件、中兴通讯

　　开云晨会聚焦180202：重点关注金山软件、中兴通讯我们认为当前A场运行的主要逻辑是，全球经济复苏的背景下中国经济也已经走出了下行周期，在盈利复苏的驱动下金融、周期、消费等传统顺周期行业开始完成从“修复”到“溢价”的价值重估。

　　虽然最近几日市场经历了较大幅度的调整，但我们认为上述A场运行的主要逻辑并未破坏：一是当前处于宏观经济数据真空期时段，不至于出现经济复苏被证伪之说，2018年1-2月的增长通胀等经济数据最早要到3月中旬左右才会公布。二是从近期上市公司公布的业绩快报来看，金融、周期、消费等传统顺周期行业上市公司公布的利润情况多有不俗表现，说明逻辑实际上在兑现的过程中。三是从最近的板块调整幅度来看，跌得多的绝对不是前期涨得好的行业，说明市场调整并非在否定之前的上涨逻辑，事实上开云(中国)Kaiyun官方网站，金融、周期等顺周期行业显著抗跌甚至还有一定涨幅。

　　因此我们认为，如果作为一个整体，成长股的系统性风格切换短期内可能较难看到，而自下而上看能够达到业绩预期的个股，2018年却是有望翻身获得较大超额收益的。

　　游戏业务—强势进军手游，国内最强剑侠IP再上路。办公软件业务—国企高渗透率，业务模式全线升级。金山云业务——差异化竞争，多元化深耕垂直行业。

　　采用分部估值：我们估计游戏业务在2018年净利润将达到14.35亿，估值为215.3亿元，对应15倍的PE水平。WPS业务预计2018年净利润达到3.69亿元，估值为111亿元，对应30倍的PE水平；预计金山云业务在2018年收入为21.4亿元人民币，估值为128.64亿元。对猎豹移动采用市值进行估值。加总各部门估值，我们得到金山的总估值为313亿元人民币，对应目标价每股30元港币。首次覆盖，给予增持评级。

　　年报业绩符合预期，稳中求进健康成长。ROE明显提升，内部治理改革下经营效率得以提升。公司聚焦M-ICT 2.0战略，在5G竞争中决心坚定。

　　公司作为A股通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元，对应26/22/19倍PE，维持“买入”评级。

　　2018年1月30日，公司发布了2017年业绩快报。归母净利润同比增长39.06%、EPS1.33元，超预期。ROE显著高于行业，2018年有望进一步提升。销售显著增长，市占率快速提升。扩张积极，重点布局京津冀及中西部。业绩锁定性佳。“创享计划”跟投制度出台，绑定利益、促进增长。

　　公司销售增长显著，扩张积极，跟投机制促进有质量的增长，我们持续看好公司未来的发展，上调2017和2018年EPS至1.33（较此前预测的1.17元上调幅度约14%）/1.65（较此前预测的1.42上调幅度约16%）元，对应PE为10.4/8.3X，维持“买入”评级。

　　总部位于河南、布局三四线城市的燃气中下游运营商。燃气分销：工商业气量迅速提升，售气毛利率上行。燃气接驳：受益于工业外迁，期待农村煤改气发力。外延并购：动作积极、弹性充足。

　　公司作为数控绕线设备龙头，有望率先获得核心客户大订单。远洋产品切合市场需求，有望迎来业绩高速成长。

　　公司新总经理上任，管理层年轻化将进一步激发公司做大做强动力。预案收购远洋翔瑞45%的股权预计新发行股本576万股，发行完毕后公司备考总股本7654万股。预计2017-2019年公司备考净利润46/227/316百万，对应EPS 0.66/2.95/4.10元，动态PE 98/22/16X。公司成长性较好，下业景气度较好，给予“买入”评级。

　　中国国旅（601888）系列分析之十八：17Q4高基数下超预期高增长，国内免税霸主成长进行时

　　17年业绩快报超预期，Q4业绩高基数下仍然高增长！17Q4高基数下高增长预计内含强毛利率改善预期，公司主观能动性逐步得到验证！首都机场交付临近，上海机场合作，首都T4等未来值得期待。

　　此外，首都新机场零售资源预计2018年2月将启动招商，未来不排除有望带来新看点。海南将迎建区30周年：政策利好、区域改善预期强化，三亚回头客有望重启。国人离境市内免税店预期渐启，韩日成功实践倒逼国内放宽，盈利潜力巨大，港中旅中侨入境市内店牌照可待整合。海外扩张，蓄势待发。其他看点多多：香港机场、机场入境店、国产品退税……

　　综合来看，公司目前正处于新一轮政策外延利好周期，内生外延均有望飞跃。目前公司估值处于历史均值附近（历史中枢约30倍），而据国信社服小组的跟踪分析，公司在历次政策外延利好周期之初估值水平通常有望提振至40-50倍，甚至更高，因此，我们坚定看好公司今年在多重政策利好预期催化下的行情，调整公司目标价至62元（18年40X），坚定公司“买入”评级！

　　创造数据湖模式，平衡数据存储空间和读取之间的矛盾。蓝光存储是数据湖的基础。背靠华录松下获得高端蓝光光盘。数据湖项目是未来增长主要驱动力，已具备大规模推广能力。电子车牌规模超100亿，读具规模668亿元。

　　小间距LED凭借显示效果突出优势，在国内外市场均快速增长。受益LED小间距细分市场需求快速增长，凭借较好的渠道建设，公司发展成为LED小间距龙头企业。形成“本部打造高端制造平台+子公司定位高端显示品牌、特种照明及工程应用”的一体化战略。

　　随着2018年公司小间距产品在坪山新建产能的释放以及大亚湾一期产能效率提升开云(中国)Kaiyun官方网站，小间距业务仍将保持快速成长，预计将带动内生增长超30%，对应3.75-3.9亿净利润。公司收购子公司承诺业绩对应2018年并表净利润约7300万，预计2018年公司总体净利润可达4.5亿以上，当前对应18年动态PE 20倍，PEG为 0.4，ROE超过10%，建议重点关注。

　　收购沿海家园资产包，加速全国纵深布局。销售增长显著，未来目标积极。积极扩张、产品全，货值已覆盖三年千亿计划109%。

　　信用评级较好、估值低廉，维持“增持”评级。2017年11月，公司获穆迪上调企业信用评级至Ba3，并维持B1的高级无抵押债务评级，评级展望为稳定；2017年8月，公司获标准普尔上调企业信用评级至“BB-”，展望为稳定。两大评级机构均上调公司的企业信用评级，反映出对公司未来盈利及发展的肯定。公司“区域深耕、全国领先”战略持续推进，预计2017、2018年核心EPS分别为0.67、0.85元，对应核心EPS的PE为7/5.5X，每股重估净资产约为9.7港元，对应P/RNAV约为0.59，估值低廉。我们自2017年11月13日发布首次覆盖报告《禹洲地产-01628.HK-首次覆盖：区域深耕、全国拓展、估值低廉》以来，累计涨幅超54%，维持“增持”评级。

　　模压成型设备制造商优质成长股，市场份额不断扩张。注塑机+压铸机行业稳定成长，2020年国内市场空间约400亿。受益下游需求好转，公司业绩强势复苏。

　　嵌入式+装备诊断与健康管理 +自组网，军工业务线腾飞在即。税控业务进入下一发展阶段。建筑智能化提升军工系统大单集成能力，结合时空大数据有新场景。

　　以战略布局来看，中国企业弯路超车有三条路径。昂纳选择的是第三条路，以通信技术为基础，放眼光应用在工业、消费电子的机会：这条路优势是天花板的打开，而挑战则是时间长，行业学习成本高。2018年，持续的收获期。我们将看到的是一个从传统到新兴业务的快速成长局面。种下VCSEL和LIDAR的梦想。

　　我们预计，公司在2017年-2019年的营收增速为23%、27%、23%，利润增速为49%、34%、34%，对应EPS为0.25元、0.34元、0.46元，给予六个月7元的目标价，维持买入评级，目标价对应2018年21倍PE水平。

　　2015年首次覆盖以来，我们始终如一，并持续看好公司未来发展。战略变革——从“快速做大”走向“做优做强”，提供股价长期看点。深加工转型第一站：Low-E玻璃发展正当时，成长空间大。18年行业景气强度有望超预期，提供股价中期弹性。

　　短期看，玻璃行业暖春可期；中期看，18年玻璃行业景气弹性有望超预期；长期看，旗滨“一带一路”海外扩张，向工程LOW-E、光电等高端玻璃制造转型将为公司提供全新利润增长点，降低公司业绩振幅，使业绩长期增长更有保障。预计17-19年EPS0.46/0.64/0.79元，对应PE为14.8x/10.6x/8.6x，旗滨是注重股东回报的优质企业，继续给予“买入”评级。

　　民办K12教育前景广阔。受益于粤港澳大湾区的华南K12民办教育龙头。高质量办学为公司扩张打下坚实基础。收入多元化，增长动力十足。

　　我们预测2018-2020年公司收入增速分别为25.3%、27.4%、19.2%；净利润增速分别为49%、31%、23%；对应EPS分别为0.15、0.19元和0.24元；公司当前股价对应2018-2020的PE分别为25.8x、19.7x和16x。我们用公司现金流折现法对睿见教育进行估值，计算出公司合理股价为5.4港元，较2017年12月22日的收盘价4.51港元有20%的上涨空间。我们首次覆盖睿见教育，给予公司“买入”评级。

　　公司是老牌通信连接设备与工程服务龙头，研发、销售实力犹存。改弦易张，润良泰物联网基金全面入主。物联网战略选择：端+云，打造解决方案能力。收购龙尚科技+芯讯通，入股艾拉物联，牵手慧与，全面布局物联网。5G：传统业务企稳回升，注入小基站等新产业线。

　　公司商业模式为以资本+运营商资源驱动全球优质物联网产业技术嫁接日海全国销售网络和生产能力，完成产品销售和商业闭环。在此模式下，公司吸引了物联网和运营商领域一大批优质的人才加盟，力争做国内物联网龙头。看好公司的商业模式和长远发展。基于现有业务，我们预计公司2017~2019年净利润为1.2/1.8/2.3亿元（备考1.2/2.7/3.6），对应PE 72.8/46.6/36.1倍（备考对应72/31/23倍），维持“买入”评级。

　　跨区域的领先供水运营商，市场标的稀缺。供水行业为什么是个好行业？稳定持续又有成长。公司核心竞争力分析：市场份额持续提升，值得享受更高估值溢价。

　　数字化、多业态齐头并进，18年加速扩张。购物中心成主力业态，体验式定位，服务升级。超市业态独立发展，便利店进入高扩张阶段。激励机制良好，门店超额分享计划贡献明显。微信+虹领巾数字转型，打造线上线下一体化。

　　我们看好公司多业态探索模式，目前主力及创新业态已经固化，18年将迈入高速展店阶段。预计公司17/18/19年EPS为0.77/0.87/0.98元，结合多种估值方法，出于审慎考虑，我们给予目标价20.33元，建议择机买入。

　　大板块融合发展，打造零售新生态闭环。超级物种等创新业态持续推进。生鲜直采比率超过60%，彩食鲜探索2B业务。股权激励+合伙人制+制齐发力，建立良好激励机制。腾讯拟受让5%股份，后续协同效应可期。

　　公司股价区间位于9.99~13.12元。考虑腾讯拟以8.81元受让公司5%股份，产业资本高比例参股，相对当前股价9.78元折价率仅为9.91%，基于公司领先的生鲜超市全国布局、创新业态扩张及良好激励机制，给予“买入”评级。

　　公司是国内领先的核心ERP系统实施商，横跨SAP、ORACLE两大领域，汉得信息均是国内公司的佼佼者。受益制造业升级+汉得多年实施实力，智能制造高速增长。自有云产品优势显著，带动云业务爆发式增长。运维服务增强用户粘性，供应链金融增长迅猛。预计公司17-19年收入分别是22.25/29.18/39.37亿元，同比增长30.1%/31.1%/34.9%；归母净利润分别是3.12/4.10/5.55亿元，同比增长29.0%/31.7%/35.2%；EPS分别为0.36/0.48/0.65元；对应PE分别为29.4/22.3/16.5倍。综合绝对估值法与相对估值法的估值，我们认为公司股票价值在14元~16元之间。

　　公司系国际零部件与国内零部件巨头，同时兼备内饰件业务、国际零部件巨头双重估值属性，此外公司正在培育车灯、新能源电驱动系统相关业务。公司在车灯领域营收体量和市场基础好，有望复制内饰业务发展模式进一步做大体量。新能源业务层面，目前电驱动系统行业集中度较低，格局尚未完全形成，公司本身在新能源领域积累深厚，合作麦格纳获得大众MEB平台车型订单，客户结构相较国内电驱动系统主流企业更加优异，有望凭借内生外延双重模式迅速做大新能源业务，从而使得估值从传统内饰件逐步向新能源电驱动系统看齐。

　　我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.24/2.44元，目前股价对应PE分别为12.3/11.4/10.5倍。我们认为公司合理估值区间为15-20倍，给予16倍PE估值，上调合理估值至33.28元，维持“买入”评级。

　　血制品行业此前受挫的三大原因均为短期影响因素。供需平衡正在发生变化。血制品中长期逻辑仍然成立，三大受挫原因均不会持续。未来渠道影响消除后行业整体采浆量增速降低，但是龙头将重新回归需求端相对稳健的20%增速中枢。我们预计华兰生物2017~2019年实现净利润8.33/10.64/13.22亿，对应EPS为0.90/1.14/1.42元，对应当前股价PE为33.2/26.0/20.0X。考虑到行业受政策保护且中长期仍属于需求高增长资源品属性并给以一定确定性溢价，目标价18年31~33X估值，对应合理估值35.3~37.5元，推荐底部“买入”。

　　多晶硅成本优势领先全行业，进口替代趋势已现。电池生产成本低，积极扩产或成全球电池龙头。整合已有资源，独创“渔光一体”。资产负债表优异，为大步扩产提供强有力支撑。我们预计2017/2018/2019年，公司将分别实现营业收入255.50/328.44/400.4亿元，同比增长22.3%/28.5%/21.9%；净利润19.36/26.97/41.58 亿元，同比增长89.0%/39.3%/54.2%；每股收益0.50 /0.69 /1.07 元。合理估值17.25元，给予“买入”评级。

　　建材板块涨幅高于平均，龙头企业表现更佳。盈利水平显著改善，推升年报业绩增长。行业运行良好，开春行情有望提前开启。

　　维持年度策略《新均衡，新思路》以及春季投资策略《今年花胜去年红》中对建材板块的“超配”建议。投资标的上，继续推荐A股跨年组合：海螺水泥（龙头蓝筹，稳中求进），祁连山（区域供求，否极泰来），旗滨集团（龙头蓝筹，产业升级），中国巨石（玻纤巨头，持续高增），北新建材（消费建材，寡头优势）；H股跨年组合：信义玻璃（龙头蓝筹，海外扩张），中国联塑（消费建材，稳增可期）；其他投资标的上建议关注：华新水泥、万年青、上峰水泥、宁夏建材、天山股份、伟星新材、东方雨虹、三棵树、帝王洁具、坚朗五金。

　　下游景气度回升带动软件行业增速回升至13.9%。智能制造带动工业软件收入超1000亿增速最快达19.9%。国防信息化投入值得乐观。政府对大数据重视程度提高，将加大数据基础设施投入。公募基金重仓偏好“创蓝筹”，众多机构布局热门次新股。

　　春节期间寻找确定性高的公司。筛选指标有3个：一是从2017年业绩预告中选择业绩超预期的公司；二是管理层大幅增持或公司回购股票的公司；三是下游需求确定性回升的公司。我们推荐汉得信息、旋极信息、易华录、华宇软件、同花顺。

　　地产股开年攻势凌厉，我们的研究框架再次被完美印证。政策初露局部松动迹象。人民币持续升值显著，亦利好地产股。行业降温进行时，优秀公司份额扩大、增长显著。地产股安全边际及股价上涨催化剂犹存。

　　遵循“低估值+双增长（合同销售口径与损益表口径）”的选股思路，优选出聚焦房地产主业的龙头国企、内生动力十足的追赶型民企、房地产金融和交易服务细分领域龙头及雄安、粤港澳大湾区概念股，包括：华夏幸福、保利、荣盛发展、万科A、新城控股、中国恒大、招商蛇口、阳光城、世联行、华侨城A、光大嘉宝、天健集团、禹洲地产、龙光地产等。

　　1月观点：短期龙头行情有望延续，适度关注低估值滞涨股机会维持板块18年“超配”评级。综合基本面、估值及市场风格，我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头中国国旅、锦江股份及首旅酒店；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头：青旅及宋城；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头：凯撒、众信、腾邦、岭南等，以及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头峨眉山、黄山、丽江、桂林、长白山等。

　　2018年有限服务酒店行业平均房价在中端升级改造的持续推进以及供给趋缓下竞争格局稳定的背景下持续提升，推动RevPar维持稳定高增长，继续推荐锦江、首旅、华住。

　　复盘2017电影市场：内容复苏，市场触底回暖。从渠道驱动到口碑驱动：国产片质量回升、高口碑批片激发观影热度。三重角度看好2018年电影市场进入稳健增长新常态。

　　2017年电影市场回归双位数稳健成长，内容复苏、观影人群趋于理性功不可没；影院投资持续扩张，但渠道下沉驱动力已十分有限，三四线单影院产出低于一二线年，内容持续复苏下票房有望维持双位数增长新常态，拥有行业壁垒龙头型公司有望超越行业成长，持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发行龙头光线传媒，建议关注华谊兄弟、北京文化。

　　渠道升级、细分品类促图书市场显著回暖。销售码洋增速创新高，定价稳定、销量攀升。渠道：线上渠道持续扩张，“跨界经营”促实体书店渠道回暖。内容：头部效应放大，少儿等细分品类成长迅速。

　　回顾2017，图书市场主要驱动来自销售渠道升级以及细分品类如少儿、文学类图书需求持续增长；市场格局来看，内容头部效应再度增强、长销书优势渐显，少量民营图书公司把控头部、长销内容。展望2018年，二胎政策、消费升级之下，我们认为少儿图书领域仍具备高增长潜力，从头部畅销内容选材策划能力及长销角度，持续推荐卡位优势明显的民营图书策划发行龙头新经典。

　　不同类型企业分阶段实施。IFRS9主要变动之一：金融工具分类与计量。IFRS9主要变动之二：金融资产减值。对保险公司的影响，为减少会计准则变更带来的影响，保险公司或更偏好“低估值、高股息”股票，若指定为FVTOCI，较高的股息收入可提升当期利润，若归类为FVTPL，则股票更为稳健的表现可在一定程度上减少对利润的扰动；此外，通过集中持股，获得将股票资产按权益法入账长期股权投资产的资格。债券配置上，将偏好高信用评级债券。对证券公司的影响，自营业务是券商业绩弹性的主要来源，预计新准则将进一步增大券商β属性；为减少切换影响，预计券商自营权益类规模或下降，使用金融衍生品进行风险对冲重要性提升；直投业务上，大部分股权投资需以公允价值计量，对估值体系的建立提出了更高的要求。

　　复盘2017电影市场：内容复苏，市场触底回暖。1）全年票房559亿回暖，小众类型片市场打开。2）影院投资持续扩张，渠道下沉驱动达瓶颈。从渠道驱动到口碑驱动：国产片质量回升、高口碑批片激发观影热度。2017年优质内容供给复苏，带动观影人次增速高达18%成为亮点。三重角度看好2018年电影市场进入稳健增长新常态。

　　2017年电影市场回归双位数稳健成长，内容复苏、观影人群趋于理性功不可没；影院投资持续扩张，但渠道下沉驱动力已十分有限，三四线单影院产出低于一二线年，内容持续复苏下票房有望维持双位数增长新常态，拥有行业壁垒龙头型公司有望超越行业成长，持续推荐具备平台优势的“线下+线上”发行龙头光线传媒（近期催化：春节档《捉妖记2》），建议关注华谊兄弟（近期催化：《前任3》票房超预期）、北京文化。

　　聚焦一线龙头，寻找业绩的确定性。消费电子产业链长期看5G时代带来的创新趋势。半导体显示行业龙头依然值得配置。半导体领域投资主要受益于风险偏好提升。

　　维持行业“超配”评级。重点关注公司：信维通信、欧菲科技、立讯精密、田中精机；三安光电、木林森；京东方A、TCL集团；长电科技、华天科技、扬杰科技等公司。

　　水泥板块——暖冬已现，暖春无忧，推华东，看西北。首选行业龙头公司，兼顾业绩弹性和分红收益带来安全边际的海螺水泥，推荐华东和中南地区其他水泥龙头企业——华新水泥、万年青、上峰水泥；其次，重点关注区域供求格局出现改善的区域，首选甘肃，推荐祁连山，关注周边区域龙头宁夏建材、金圆股份和天山股份。

　　玻璃板块——18年行业景气强度均有望超预期，产业升级进行时。对于玻璃龙头企业来说，产能海外扩张带来的量上的内生增长还在继续，产业升级、技术革新，高端产品增加企业盈利点以及降低企业盈利波动的增长演进还在继续，中长期发展潜力可期，重点推荐A股旗滨集团、H股信义玻璃。

　　其他领域关注建材板块的大国制造和消费升级。重点推荐玻纤行业全球巨头中国巨石和石膏板行业全球巨头北新建材。推荐伟星新材（PPR管道）、东方雨虹（防水材料）、三棵树（涂料）、中国联塑（PVC管道），坚朗五金（建筑五金）。

　　1）与A股相比，港股中同类型优质公司的估值更低——存在估值洼地；2）香港市场拥有一些A股所没有的特色稀缺标的；3）一部分中小市值公司因长期被忽视而显著低估，投资价值亟待挖掘和重估；4）2017年底港交所发布两项新政：拟允许未盈利的生物技术类公司于主板上市。

　　投资建议：聚焦最具创新优势和长线价值的细分龙头。重点推荐研发投入大、在研药物储备丰富、未来3-5年业绩增长明确的大市值龙头公司：三生制药（、石药集团（1093.HK）、复星医药（2196.HK）、中国生物制药（ 1177.HK ）。基因合成和细胞免疫治疗（CAR-T技术）龙头公司金斯瑞生物科技（1548.HK），生物制药外包服务（CRO业务）龙头公司药明生物（2269.HK）。显著低估的中药配方颗粒龙头：中国中药（0570.HK）；迎来业绩拐点、进入研发收获期：李氏大药厂（00950.HK）；胰岛素高成长、抗生素业务迎来拐点：联邦制药（03933.HK）；受益行业深度整合，业绩快速弹升的大输液龙头：石四药集团（2005.HK）；核心产品高增长，在研产品潜力大的抗流感化药龙头：东阳光药（1558.HK）；技术领先，在研产品潜力大的心血管器械领先公司：先健科技（1302.HK）；稳健成长，估值洼地：白云山（00874.HK）、康臣药业（1681.HK）、同仁堂科技（1666.HK）。短期来看，包括上海医药在内龙头企业受两票制政策对批发调拨业务影响，业绩增速放缓。预计2018年中期之后影响减弱，增长有望提速，重点关注调整充分、估值较低的全国性商业龙头公司：华润医药（3320.HK）、上海医药（2607.HK）、国药控股（1099.HK）。

　　宏观面：经济结构转型，环保是最重要标尺和抓手，企业盈利改善，环保投资能力显著加强。产业面：顶层设计完成，进入强监管的环保新时代。估值面：新兴细分、运营类企业享受更多估值溢价。

　　工业环保：工业环保整体需求快速提升，工业相关的大气污染治理、水处理、污染物排放监测和危险品废物处置等细分子领域有望均维持高景气度。看好整个工业环保的投资机会，工业大气（清新环境、龙净环保）与监测（聚光科技、盈峰环境、理工环科）率先受益，危废板块（东江环保、金园股份、上海环境）维持高景气，工业水处理（万邦达、上海洗霸、博天环境）板块在标准获得重新修订的基础上将打开全新的广阔空间。

　　市政环保：建设美丽中国离不开生态环境的综合整治。2017年末政府开始规范PPP投资，短期给PPP降温，长期利好PPP发展，拓展了民企的发展空间。预计随着雄安规划的出台，生态治理PPP业务将继续成为环保行业的大主题。推荐龙头：北控水务、碧水源、启迪桑德、东方园林、中金环境。土壤修复行业政策催化下，关注高能环境、博世科和理工环科。

　　传统商业模式逐渐转变。国内证券业净资产略超美国，但总资产仅是其22.8%。业务趋势：市场化转型提速。监管资源倾向优质券商，龙头效应显现。预测证券行业2018年出现盈利拐点，净利润增长5%，ROE水平维持6.5%-7%。金融去杠杆进入下半场，边际压力最大阶段已过去。目前板块ROE处于牛市启动前水平，但估值与市场底部区域（2011-2014年上半年）相比，处于中枢偏下水平，板块风险收益比较高。个股推荐上，推荐华泰证券、中信证券。

　　景气周期源于优质产能的扩张。本轮寿险业的景气周期源于供给端优质产能的扩张。行业最大的变化莫过于“代理人-保障产品”模式的建立。代理人平均收入的提升是产能持续扩张的核心。价值创造能力显著提升开云(中国)Kaiyun官方网站。友邦保险良好的业务结构及背后的增长，更多的由中国市场驱动。上市险企1月份保费占比逐年抬升，但价值率显著低于全年。寿险股的价值来自两个方面：1）优质产能的持续扩张带来的高质量价值增长，预计该趋势仍将持续；2）平安、太保、新华A股对应2018年P/EV估值分别为1.36、1.12和1.07倍；H股分别为1.28、0.85和0.75倍，估值水平具备吸引力，我们持续看好基于行业保障逻辑下的投资机会。

　　5轮美联储加息周期表明，加息中期大盘见高点的概率大。2018年GDP、上市企业盈利增速放缓，全年看多国内债市。无论慢牛徐行还是前扬后抑——上半年是实现收益率的关键。2018年不应忽视的是国际原油价格。我们看好原油板块的复苏；行业估值有望进一步抬升的银行板块；盈利能力转好的电信运营商。在医药领域，关注最具创新优势和长线价值的医药个股，在创新方面，我们看好云计算及云的上游光器件、3D结构光。网络应用方面，我们认为吃鸡游戏可能会成为2018年的现象级产品。

　　2018年，商品住宅开发行业的支柱地位仍不可替代：市场容量大、产业链长、地方政府对土地财政依赖度高。大周期已迈入成熟期，小周期正处于衰退期。在小周期衰退期，地产龙头股大概率有相对收益。继续建议2018年超配聚焦房地产主业优势企业的股票。通过学习党的纲领性文件——十九大报告，总结概括出2018年乃至更为中长期的地产A股三大投资主线：壮大国企、区域发展、租售并举。遵循上述三大主线，结合行业小周期衰退期A场风险偏好下降的风格特征，按照“低估值+双增长（合同销售口径+损益表口径）”的选股思路，优选出聚焦房地产主业的龙头国企、内生动力十足的追赶型民企、房地产金融和交易服务细分领域龙头、雄安及粤港澳大湾区概念股，包括：万科A、保利、新城控股、招商蛇口、华侨城A、阳光城、华夏幸福、荣盛发展、世联行、光大嘉宝、天健集团等。

　　17年二八分化，大象起舞，墙外开花。18年行业展望：消费升级+供给优化共舞，国企改革做大更做强。旅游18年策略：供需双轮驱动强者恒强，中线兼顾成长与预期差。我们建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头；二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头及估值预期较低，国企改革进入实质阶段的自然景区龙头。综合基本面、估值及预期差，推荐：中国国旅、锦江股份、首旅酒店、宋城演艺、中青旅、凯撒旅游、腾邦国际、众信旅游、峨眉山A、黄山旅游等。

　　教育&体育18年策略：关注盈利成长可期的细分龙头，兼顾政策。教育板块：重点关注：1）K12方面，A股建议中长线培训龙头新南洋、STEAM龙头盛通股份；港股建议关注睿见教育、宇华教育、成实外教育、枫叶教育等盈利模式清晰可预见的区域民办学校龙头扩张；2）职业教育：重点看好会计培训类龙头开元股份、驾培龙头东方时尚，同时建议关注人力资源行业稀缺标的科锐国际等。体育板块：关注头部赛事IP运营商，A股建议关注当代明诚等。

　　这是最坏的时代，也是最好的时代。不忘初心，寻找优质成长企业。融资能力下降，中长线资金青睐低估值优质资产。IPO专题：成长性规范化要求提高，Pre-IPO仍为市场投资重点。政策分析：完善制度强化监管，积跬步以致千里，新三板春天将至。在过去的一年当中新三板估值整体探底，一方面是政策预期落空，另一方面市场快速扩容之后企业的业绩、经营成长不尽人意也是重要原因。2018年政策变动仍然是重要的激发因素，时间表不能确定因而不易把握。但企业的分化趋势将加快持续演绎，寻找优质成长企业是当下重中之重，建议选择低估值业绩确定性强的龙头企业、成长性良好的行业细分龙头。

　　板块连续两年回调触底，业绩持续增长股价具备上涨基础；军品市场具有独特性，深化改革带来制度红利；强军建设目标明确，主战装备制造商基本面将改善。推荐改革与强军两条投资主线，改革主线：军工央企改革和院所改制推进，进行资产证券化是重要方式，从资产证券化确定性和弹性角度出发，推荐上市公司平台地位明确，大股东资产入选院所改革试点或注入弹性高的标的，重点推荐中航机电、航天电子；军民融合推荐具备低估值和军民通用技术的标的，重点推荐中航光电；强军主线：推荐产业链下游主战装备制造商，重点推荐航发动力、中直股份、中国动力、国睿科技、内蒙一机。

　　水泥板块首选行业龙头公司，兼顾业绩弹性和分红收益带来安全边际的海螺水泥，推荐华东和中南地区水泥其他龙头企业——华新水泥、万年青；其次，重点关注区域供求格局出现改善的区域，首选甘肃，推荐祁连山，关注周边区域龙头宁夏建材、金圆股份和天山股份。玻璃板块重点推荐A股旗滨集团。

　　建材与美好生活和消费升级目前，建材行业内存在一类市占率极低，但通过勤勤恳恳耕耘，已经形成品质、品牌和渠道核心竞争力的企业，呈现出“大行业、小公司”的运行特点。随着人们对消费升级的提升以及美好生活的追求，这部分企业的产品溢价（享受比行业平均水平更高的毛利率）将得到体现；同时，伴随行业集中度逐步提升，优质企业有望获得更快成长，未来发展空间巨大。推荐伟星新材（PPR管道）、东方雨虹（防水材料）、三棵树（涂料）。