Kaiyun天风策略：8月十大金股

　　Kaiyun天风策略：8月十大金股（1）7月问卷调查结果较6月仓位略有下降（2）Q2公募基金持仓中，混合偏股基金的股票仓位已经达到历史新高。但另一方面，基金发行持续低迷。机构重仓股估值空间可能被限制。

　　每一次估值中枢的趋势抬升，都对应着代表经济复苏强度的【中长期增速】的转折，这也是各个板块实现景气度轮动、推动整体估值中枢不断上台阶的基础。

　　当前指数在3月下旬的平台位置上下震荡可能是相对合理的。向上突破需要中长期增速持续回升，带来经济强复苏和板块景气扩散的预期；大幅向下的最大风险在于美国经济出现明显下滑，导致国内出口快速回落，但是政策发力措手不及，从而出现经济和市场的先破后立。

　　一个新的主线方向能够走出来，背后必须还是要有产业的支撑。且在最初的时候，渗透率足够低，股票的估值和机构持仓足够低也是必要条件。当前的医药和未来的TMT（智能汽车、半导体国产化替代、工业互联网、元宇宙）可能具备这样的特点。

　　我们可以用成交额占比或者换手率来观察下各个主要赛道的情绪演绎到什么程度了，来衡量短期的性价比，从这个角度讲，当前军工性价比确实更高。另外，估值角度，市场的平均规律表现出：加速增长时抬估值，降速增长时杀估值。因此，我们也倾向于选择23年业绩还可以进一步改善的板块，比如【储能】、【风电】等。

　　预计下半年国产化生产线的采购可能使得半导体设备和材料的订单超预期，但是在全球半导体周期见底之前，半导体板块的估值可能整体受到抑制。

　　消费板块中，我们主要看好猪肉（后续猪价继续超预期的可能）、消费建材（保交房压力下竣工超预期的可能），另外，出行链条也可能还有反复交易的机会。

　　医药板块具备估值低、机构持仓低等大级别底部的必要条件，同时医疗服务、创新药产业链也先后出现了一些积极变化，很有可能是战略底部，而且对于下半年可能的不确定性（国内地产、美国经济、全球疫情），对医药板块来说，至少不是负面的β。

　　7月第4周，美股指数多数下跌。Wind全A上涨了1.31％，成交额4.9万亿元，日均成交额小幅下降。一级行业中，传媒、计算机和机械表现靠前；电力设备及新能源、煤炭和农林牧渔等表现靠后。信用债指数上涨0.22％，国债指数上涨0.13％。

　　一些经验较丰富的投资者认为，在未来经济修复、政策转紧、利率回升的背景下，转债估值可能长期承压。我们认为利率的作用不宜过誉，转债估值的震荡上行可能是长期趋势，原因在于转债市场投资者（需求层面）领先于产品和市场（供给层面）先一步迈向成熟，而导致转债市场可能长期倾向于“超配”。

　　与其认可转债估值的“利率决定论”，不如将权益市场对转债估值的影响放在更加重要的地位：从历史数据看，多数时期转债市场估值同时与权益市场走势正相关，而未必与利率明显负相关，仅在个别时期估值可能才由利率单独解释。

　　公募基金持仓结果表明，按投资类型区分的不同基金对股票和转债的配置意愿和策略存在明显差异。我们认为转债与股票互有替代：转债可能是突破股票仓位限制、进一步增厚收益的方式，但整体上看转债劣于股票。

　　然而转债也具备一些股票没有的优势，例如市场分割导致的转股溢价率提升可能、债底支撑、下修与转股博弈，以及交易层面的当日回转交易制度、更宽松的涨跌幅和较低的流通额等（游资偏好）。

　　供给方面，近年转债市场规模增速稳定，我们预计明年上半年转债市场余额（面值）可能达到万亿级别。转债的发行规模主要由上市公司通过转债再融资意愿决定，而监管部门确定发行节奏；转债退市高峰可能提前于到期高峰1-2年到来，例如在2024年前后出现集中转股退市。如果发行层面上市公司转债再融资意愿和监管部门审核力度保持稳定，可能导致市场规模渐趋走平，大致保持在1-2万亿水平。

　　需求层面，2021年至2022年初，公募基金、年金等主流转债机构投资者加大对转债的配置力度；2022年5月以来市场信心修复，部分风险偏好较高的机构投资者再度进场。主流机构大举增持转债的背景是居民收入提升、流动性长期宽松趋势，以及权益市场、大资管行业和多资产策略的发展等，对转债的需求可能不会轻易回落。

　　游资属性投资者对转债的配置和交易可能与炒作行为密不可分，因而短期波动可能较难延续；也需注意私募等其他专业机构对转债的持有规模持续而稳定增加。供求因素之外，我们认为转债市场高估值还有两个因素：（1）不强赎行为的广泛化。（2）转债的信用风险得到持续检验。

　　我们预计中短期内转债市场估值或维持震荡上行趋势；长期可能承压，但即使回落也难以降至2021年上半年的低水平，原因：（1）我国整体处于疫情后复苏时期，权益市场存在震荡上行的经济基础；在经济复苏不稳固的环境下，货币政策可能倾向维护相对稳定的流动性水平。（2）“固收+”等主流机构投资者增配转债的因素长期存在。（3）转债交易规则较为灵活，对游资属性投资者也较为友好。（4）各类市场参与主体对转债的条款认识逐渐加深，不确定性因素趋于减少，有利于推动转债可投性与时间价值提升。（5）市场参与者对转债的信用风险持续重估。

　　风险提示：新冠疫情风险、地缘风险、经济内生动力弱于预期风险、转债政策与规则风险、市场情绪短期扰动风险、异常标的炒作风险、转债强赎风险、转债的信用风险。

　　上周周报提示：强势板块仍未调整，宽基指数调整幅度也未到达震荡下沿，综合来看，市场短期仍有调整压力，耐心等待成交萎缩。全周来看，wind全A上涨1.31％。市值维度上，上周代表小市值股票的国证2000指数上涨3.59％；中盘股中证500上涨1.5％，沪深300下跌0.24％，上证50上涨0.32％，创业板指下跌0.84％；上周中信一级行业中，传媒与计算机领涨，传媒上涨5.05％；农林牧渔与煤炭调整最大，农林牧渔周下跌1.59％。上周成交活跃度上，计算机流入明显。

　　从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线日）和短期均线日）的距离继续拉大，最新数据显示20日线日线点，短期均线％，均线％的阈值，市场刚刚开始进入上行趋势格局。

　　市场进入上行趋势格局，核心的观察变量为赚钱效应指标。当前赚钱效应为0.6％，处于边缘位置，短期的走势对于格局能否企稳至关重要。短期而言，宏观方面，下周美联储7月加息窗口期，加息幅度一旦超出预期将对风险资产价格特别是成长风格将形成压力；价量方面，周五开始呈现缩量调整态势，但缩量幅度仍然有所不足，仍需等待缩量的进一步确认调整结束。综合来看，市场短期进入关键时间窗口，建议耐心等待风险释放以及赚钱效应指标的进一步扩大。

　　行业模型主要结论，在考虑了海外利率的变化情况，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，7月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为电气设备、稀有金属、煤炭和养殖；因此，综合板块和景气度，继续重点配置家电、养殖、锂矿以及电气设备、汽车和煤炭；主题上重点关注电池30ETF（159757）；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。

　　从估值指标来看，wind全A指数PE位于50分位点，属于中等水平，PB位于25分位点，属于偏低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50％。

　　择时体系信号显示，均线％的阈值，市场开始进入上行趋势格局。市场进入上行趋势格局，核心的观察变量为赚钱效应指标。当前赚钱效应为0.6％，处于边缘位置，短期的走势对于格局能否企稳至关重要。短期而言，宏观方面，下周美联储7月加息窗口期，加息幅度一旦超出预期将对风险资产价格特别是成长风格将形成压力；价量方面，周五开始呈现缩量调整态势，但缩量幅度仍然有所不足，仍需等待缩量的进一步确认调整结束。综合来看，市场短期进入关键时间窗口，建议耐心等待风险释放以及赚钱效应指标的进一步扩大。行业选择上，7月模型板块配置建议关注周期下游和消费；根据分析师盈利预测景气度（边际变化和绝对幅度）情况，排名靠前的行业为电气设备、稀有金属、煤炭和养殖；因此，综合板块和景气度，继续重点配置家电、养殖、锂矿以及电气设备、汽车和煤炭；主题上重点关注电池30ETF（159757）；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。

　　一季报超预期，毛利率环比有所改善，净利润增速高于前期预告值25％~30％。公司22Q1实现营收416.00亿元，yoy+97.91％，qoq-42.96％。一季度国内外疫情使货物通关速度下降、部分物料供应商停产、运输能力下降，影响物流交付及收入确认，对收入增速有一定影响，但同比仍保持高增速。利润端，一季度实现归母净利润18.03亿元，yoy+33.63％，qoq-24.26％，实现扣非归母净利润15.24亿元，yoy+30.56％，qoq-24.62％。一季度毛利率为11.8％，yoy-5.0pct，qoq+3.8pct，净利率为5.0％，yoy-1.5pct，qoq+1.3pct，毛利率受上游材料短缺成本上涨+运输成本上涨+产品结构变化影响同比下降，但环比有所改善。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51％/2.01％/4.06％/0.35％，yoy-0.32pct/-0.46pct/-2.42pct/+0.10pct，整体费用率下降，效率提升。

　　坚定看好公司作为消费电子龙头“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远，充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产：

　　公司汽车业务产品布局包括线束，连接系统，新能源（PDU、BDU、逆变器等），智能网联（路测单元、车载通讯单元），智能驾舱（域、信息娱乐系统、多媒体仪表）以及智能制造。线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品，已经导入北美新能源品牌客户，国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品；集团业务协同+积极对外合作，汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务（立胜布局智能座舱+自动驾驶，立景创新具备车载摄像头模组资质）深度协同+公司积极对外合作（合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达）双重驱动下，公司汽车业务将迎发展新机遇，做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20％股份，开拓整车odm模式，汽车新平台确立；

　　大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长，持续看好公司“零部件-模组-整机”供应链垂直整合战略。1.零部件：收购日铠电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2.SiP：产品端整体表现成熟，已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，短期内拓展智能声学可穿戴产品及周边功能模块，未来长期将朝芯片/半导体模块封装方向发展，SIP自给率提高有助于提升公司组装毛利率；3.光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝光学实力进一步增强；4.组装：收购纬创切入iphone组装（体外）、承接台厂份额applewatch组装份额提升。

　　风险提示：疫情影响不及预期、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期

　　公司发布2022年半年度业绩预告，22年上半年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比增长32.0-55.5％，按中值计算同比增速43.8％；22Q2单季度预计实现归母净利润2.33-3.13亿元，同比增长11.9％-50.4％，按中值计算单季度同比增速31.2％。

　　流量持续增长的大趋势下，云计算厂商资本开支持续投入，200G/400G等高端产品持续上量，公司作为全球高端光模块龙头，充分受益行业高景气，收入实现快速成长。

　　公司21Q4收入23.73亿，同比增长28.7％，创历史新高，22Q1收入20.89亿，同比增长41.9％，也创一季度历史新高，行业呈现高景气状态。2022年上半年，云计算流量的持续增长推动云厂商资本开支加大投入，叠加技术升级迭代，200G/400G等高端产品加快部署，行业高景气状态有望延续。公司作为全球高端光模块龙头，全面受益行业需求高景气以及高端产品升级迭代，收入有望持续快速成长。

　　2021年公司整体光模块毛利率26.26％，同比提升0.63个百分点，单季度来看，21Q4毛利率28.11％创近年来最佳水平，22Q1毛利率26.28％同比也提升了1.17个百分点。公司领先的规模优势有效保证了公司制造和采购成本优势，叠加新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断优化，市场竞争力不断强化。同时公司积极推动降本增效，叠加汇率波动带来的正向影响，上半年公司整体毛利率进一步提升。收入和盈利能力的持续增长，推动公司整体业绩的快速成长。

　　行业角度看，全球光模块市场未来5年保持14％年复合增长，数通市场复合增速预计更高。公司全球光模块市场份额进一步提升，高速数通光模块龙头地位突出，重点受益行业高景气。

　　根据Lightcounting预测，光模块市场规模预计2026年达到176亿美元，5年复合增速14％。从结构上看，随着社会数字化转型，AI、AR/VR等新技术驱动算力和流量的持续成长，数通光模块需求增速有望超越行业平均水平。公司全球市场份额进一步提升，21年公司位居全球光模块市场份额并列第一，且在前十大厂商中市场份额提升最多。800G等新产品再次占据先发优势，龙头地位有望持续巩固，重点受益行业高景气。

　　公司是全球高端光模块龙头，200G/400G需求量显著增长，800G继续占据先发优势，全球市场份额稳步提升，长期受益流量的持续成长。进一步拓展激光雷达等新方向，打开更大成长空间。预计公司22-24年归母净利润分别为11.7、15.0、18.5亿元，对应22年21倍、23年16倍市盈率，重申“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低预期开云(中国)Kaiyun官方网站，全球疫情影响超预期，市场竞争风险，产品研发风险，业绩预告仅为初步结果实际业绩以中报为准

　　DellOro最新数据显示，2022年第一季度全球电信设备市场同比增长4％-5％。Top7供应商占据约80％市场份额，中兴通讯2022年一季度市场份额达到接近12％，较2018年上升了约4个百分点。

　　近日中兴通讯与泰国第一大移动运营商AIS在泰国曼谷签署战略合作协议，支持AIS升级5G等重要技术。此前AIS计划将资本开支从2021年的250亿泰铢提升到2022年的300-350亿泰铢（约合57.72-67.34亿人民币）。

　　全球电信设备市场稳步增长，中兴通讯全球市场份额持续提升，核心竞争力突出，运营商业务有望持续稳健成长。

　　全球电信设备市场稳步增长，区域市场上看，北美地区同比增长13％，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区中等个位数增长，抵消了亚太地区疲软的发展趋势。22Q1整体电信设备市场同比增长4％-5％，主要源于有线相关设备的强劲需求和无线设备市场方面的温和增长。中兴通讯深度参与全球4G/5G网络以及宽带网络建设，在全球电信设备市场份额稳步提升，在连续三年的份额稳步增长后，22Q1中兴全球份额达到接近12％，较2018年上升了约4个百分点，海外重要运营商5G网络升级合作逐步落地，反映出公司不断增强的核心竞争力。公司运营商业务稳定成长，奠定整体业务长期成长基础。

　　运营商第一成长曲线之外，消费者和政企业务看点众多，成长逻辑不断兑现，第二成长曲线拉动公司收入加速成长。

　　1）消费者业务持续放量，22Q1海外消费者营收同比增长近30％，近期公司在移动10GPON招标份额第一，家庭智能终端等产品市场竞争力突出；2）发力服务器及存储、汽车电子、数字能源等业务在内的“第二曲线”布局，近期公司在电信22-23年服务器集采数个标包份额均位列前二、联通22年云服务器集采32亿大标份额第一、移动21-22年高端路由器交换机多个标包份额前二，政企和消费者业务成长逻辑不断兑现。汽车电子立足GoldenOS操作系统、车规级芯片、计算平台等底层核心能力，有望逐步建设汽车生态，期待未来汽车电子项目持续落地。

　　22Q1公司整体毛利率37.78％，同比提升2.34个百分点。运营商市场发展规律上看，公司5G设备等毛利率有望持续提升。政企、消费者业务收入规模快速增长，成本也有望进一步摊薄。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长，22Q1扣非净利润创历史新高，业绩成长性不断印证，规模效应持续体现。

　　2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望持续提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计22-24年归母净利润90、110、128亿元，对应22年13倍、23年11倍市盈率，重申“买入”评级。

　　公司发布2022年上半年业绩预告，2022年上半年预计实现营业收入38.0-40.0亿元，同比增长30-36％；预计实现归母净利润2.24-2.40亿元，同比增长35-45％。

　　公司连续数个季度保持收入和利润的良好成长，主要成长驱动力来自：1）通信业务稳步成长，市场份额持续提升；2）能源网络快速增长，新能源电站管维快速落地，储备的风光储装机总容量超过3GW，典型项目持续中标落地；3）信息网络业务高速增长，数字化产品和解决方案快速复制推广，IDC业务快速上量；4）持续的研发创新+业务规模起量推动毛利率和利润率进一步提高。

　　公司重点拓展的能源网络管维快速发展，分布式光伏、地面光伏、风电、储能等各种业务模式齐全，在手订单充足，有望持续高速成长。

　　能源网络管维业务是公司业务拓展的重点方向之一，双碳战略下行业需求旺盛，公司“风光储”在手订单充足，落地合同装机总容量超过3GW。双碳战略下，公司能源网络重要项目订单持续落地，中标项目从分布式光伏进一步向地面光伏、风电等拓展，体现出公司技术和市场拓展能力，以及客户对公司技术实力、综合服务能力等多方面的认可。公司品牌知名度和市场竞争力不断强化，新能源管维业务未来持续快速发展可期。

　　公司通信+新能源领域快速拓展，预中标中国移动山东基站光伏发电项目，以及中标中国铁塔陕西分公司22-25年度综合代维服务1.85亿元项目（服务内容除传统基站机房代维外，也包括发电服务）。运营商节能降耗大背景下，基站+新能源模式有望快速复制推广，全国拓展潜在空间很大，标杆项目全国快速复制，有望推动公司整体业务持续成长。公司通信管维龙头地位稳固，市场份额有望持续提升（如中国铁塔陕西分公司22-25年度综合代维项目，公司中标总份额同比提升超过70％），新能源业务高速拓展，品牌形象、技术实力突出，未来有望在通信+新能源领域继续重点发展，新品类进一步拓展业务价值量，推动通信传统主业稳步增长。

　　数字经济时代，产业数字化成长空间广阔。公司聚焦平安中国、教育强国、乡村振兴等领域，自主研发一系列数字化服务产品，叠加IDC全生命周期服务，以及公司在广西南宁自建的五象云谷云计算数据中心逐步投产运营，公司信息网络管维业务多点开花，有望持续高速增长。

　　公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30％。预计公司22-24年归母净利润分别为5.0、7.0、9.9亿元，对应22-23年18倍、13倍市盈率，重申“买入”评级。

　　风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，部分项目尚处于公示期能否最终签署正式合同存在一定不确定性，最终业绩以中报为准

　　公司发布1H22业绩预告，上半年，公司预计实现收入22.3亿元~23.9亿元，同比增长35％~45％；预计实现归母净利润10.9亿元~11.7亿元，同比增长35~45％，非经常性损益对当期净利润的影响约为7,800万元。

　　1.单季度来看，预计公司Q2实现收入11.9亿元~13.5亿元，同比增长31％~49％，中位值为12.7亿元，同比增长40％，环比增长22％；预计公司归母净利润6.0亿元~6.8亿元，同比增长39％~58％，中位值为6.42亿元，同比增长49％，环比增长32％。

　　2.短期来看，公司已逐步走出21年如汇率波动、原材料涨价等不利的影响，盈利能力呈现逐步恢复的趋势。同时，公司积极开拓市场，需求持续向好，业绩实现有望快速增长。

　　3.我们再次强调，公司中长期发展逻辑未变：1）公司保持各类产品持续迭代、出新，综合产品竞争力持续稳步提升，为公司经营与发展提供有力支撑；2）云办公终端和视频会议收入占比持续提升，公司第二、三增长曲线确立，有望为公司中长期发展持续注入新的增长动能。

　　公司持续保持产品迭代与出新，巩固中长期业绩发展驱动力。今年ISE2022（2022欧洲专业视听集成设备与技术博览会）上，公司携最新产品和多款视讯协作解决方案亮相。如：a）专为微软团队高效协作设计的会议平板MeetingBoard65；b）桌面一体式终端DeskVision A24；c）针对超大型会议室场景，亿联MVC960会议室解决方案；d）针对中小型会议室，亿联MeetingBarA20和A30；e）完整一整套包括耳机、摄像头和会议电话等个人协作解决方案等等，为组织企业的增长与价值创造塑造更加有效的办公模式。

　　短期来看，公司所面对市场需求呈现恢复、人民币贬值受益，以及行业竞争格局有望迎来变化（全球主要竞争对手Poly被HP收购），后续盈利能力有望持续恢复！

　　考虑到公司短期受益于美元汇率上升、公司积极开拓市场且各业务稳健发展，以及逐步走出21年诸多不利因素的背景下。我们将公司22年~23年的归母净利润由21.2亿元、27.6亿元、35.7亿元上调至23.1亿元、30.1亿元、39.8亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：本次业绩预告数据是公司财务部门初步估算得出，未经审计机构预审计、视频会议&；云办公终端业务发展不及预期、汇率波动等

　　中天科技发布2022年半年度业绩预告，22上半年预计实现归母净利润170,000万元到204,000万元；预计实现扣非净利润168,000万元到201,600万元。

　　2022年上半年公司业绩对比去年同期大幅增长（对比追溯调整前业绩同比增加594％到733％；对比追溯调整后业绩同比增加580％到716％），主要得益于公司紧抓海上风电高速发展机遇，海洋业务技术创新与市场地位进一步巩固；同时光通信受益于盈利能力回升与市场需求增长，发展态势良好。

　　公司22年Q2单季度预计实现归母净利润6.84-10.24亿元，中值相较一季度环比有所下滑，我们认为主要原因为海洋业务确认收入节奏有所波动所致，公司70亿结转订单确认收入基础明确，我们预计后续有望逐步确认，全年维度看业绩增长基础稳固。

　　①光伏领域：如东滩涂资源丰富，公司获得如东县的超大项目，预计合计拉动超200亿元的光伏业务收入。

　　②储能领域：中天科技深耕储能近十载，产品覆盖电网发、输、配、用等全环节，同时承建了多个储能项目，具备丰富经验，在电网侧、用户侧均有布局。此前中标了中广核2022年度磷酸铁锂电池储能系统框架采购项目以及蒙古国80MW/200MWh大型储能项目共13.6亿元，展现出核心竞争实力，同时公司储能改扩建全面启动，预计产能持续增长以满足未来需求。

　　③铜箔领域：公司专注于锂电铜箔+PCB铜箔，积极扩张产能，高性能电子铜箔二期项目建成后铜箔年产能将达到4万吨，有望贡献可观的销售收入。

　　1）光纤光缆供求关系持续改善，招标涨价的业绩弹性可期；2）海上风电在双碳目标下行业广阔空间有望充分释放，全国海上风电项目或将加速推进，下半年如江苏射阳1GW项目、青洲五、六、七项目均有望落地，整体行业维持高景气。中天作为国内海缆&；海工龙头有望充分受益；3）新能源十年耕耘，行业高景气背景下市场空间广阔，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益电网/超高压投资建设增长

　　全球海风持续高景气，中天作为行业龙头深度受益；光纤光缆复苏进入景气周期，新能源业务板块也迎来重大成长机遇，公司未来成长持续性较强。预计公司22-24年净利润为39亿、48亿元、57亿元，对应22年PE为23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海上风电项目推进进度不及预期、光纤光缆招标价格不及预期的风险、订单执行进度不及预期的风险、业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露半年报为准

　　公司公告，21年营收412.7亿元，同比增长27.44％；归母净利润14.36亿元，同比增长35.3％。22Q1营收93.5亿元，同比增长34.1％；归母净利润3.44亿元，同比增长30.3％，扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17％。

　　21年归母净利润增长35.3％，扣非净利润13.55亿元，同比增长70.29％，符合市场预期，利润增长的主要驱动力来自海上风电等新能源业务。21年营收412.7亿元，其中1）智能电网业务收入169.95亿元，同比增长30.09％；2）海洋能源与通信业务收入57.52亿元，同比增长73.56％；3）光通信收入62.5亿元，同比增长4.8％；4）工业智能业务收入30.2亿元，同比增长63.56％。

　　22Q1收入（+34.1％）和归母净利润（+30.26％）均实现快速增长，尤其扣非净利润3.11亿元，同比增长60.17％，营收增长主要系光通信市场回暖、智能电网产品、工业智能产品和海外市场需求增长所致，扣非利润高增长预计源于光纤光缆涨价的业绩弹性显现。

　　成本端看，公司21年整体毛利率为15.95％，较20年下降0.45pp开云(中国)Kaiyun官方网站，主要原因为光通信业务受光纤光缆招标价格下滑影响，叠加上游原材料涨价，毛利率水平下降；22年Q1为14.95％，对比21年全年下滑1.0pp，主要原因预计为原材料价格上涨以及海洋业务毛利率有所下滑。

　　费用端看，公司21年除研发外三大费用率均有所下滑，费用管控取得积极成效；22Q1费用率下滑趋势延续，公司在毛利率下滑1pp情况下22Q1净利率对比21年全年下滑0.09pp。我们认为，未来在光通信毛利率提升+原材料价格企稳回落下，公司盈利能力或将提回升。

　　展望未来，各业务线条订单充裕，未来有望持续快速增长趋势。1）截至3月，公司海底电缆&；海工等海洋能源项目在手订单金额超30亿元；2）截至3月，公司陆缆相关累计在手订单超75亿元；3）海洋通信方面，2021年至今，公司在亚太、拉美、非洲等区域持续中标、签约超22亿元。同时，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，截至2021年末也签订了合计达7,000万美元的预售订单。

　　整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。1）光通信进入景气周期，价格回升业绩弹性可观。2）公司作为海缆海工头部厂商之一，或将充分受益于海风行业快速发展，在手订单充裕，同时技术具备优势，享受高压缆良好竞争格局，整体业务成长性强。3）海洋通信业务未来或迎来海底光缆更替周期，收购华为海洋提升竞争力。4）国网大力推动特高压建设，公司向特高压市场拓展有望提升盈利能力。由于原材料价格影响，调整预计公司22-23年净利润为23亿、29亿（前值为25亿、31亿），对应22年10xPE，预计24年净利润35亿元，维持买入评级！

　　风险提示：上游原材料持续维持高价，行业竞争激烈盈利能力下滑，光通信采购价格回落，海上风电建设节奏缓于预期等

　　公司发布2021年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入30.54亿元，同比增长33.22％；归母净利润2.31亿元，同比下降16.47％；扣非归母净利润2.09亿元，同比下降18.86％。

　　22年一季度，公司实现营业收入8.33亿元，同比增长20.12％；归母净利润0.24亿元，同比下降53.67％；扣非归母净利润0.21亿元，同比下降55.97％。

　　公司营收增长符合预期。21年全年，公司信息技术服务业务高速增长，实现营业收入18.26亿元，同比增长47.59％，占公司总收入的比重由去年同期的53.96％提升至59.78％；其中软件产品及解决方案实现收入4.92亿元，同比增长76.64％，占公司营收的比重达16.12％。我们认为，公司持续大力发展高附加值业务，业务结构将不断优化。

　　目前公司在手订单充足，截止3月末，信息技术服务已签约合同额为45.73亿元，部分合同周期两到三年。我们认为，公司充沛订单为未来增长奠定良好基础，随着疫情的缓解，更多客户需求将渐次释放。

　　近几年公司持续加大对人工智能、区块链、云计算、隐私计算和大数据等通用技术以及创新产品和解决方案的研发投入。2021年公司研发费用为2.81亿元，占收入的比重为9.20％，同比增长45.69％。

　　同时，2021年度公司人员数量也进一步增长。信息技术服务板块人数从2020年末的6,900人增至2021年末的8,472人，同比增长22.78％。我们认为，加大研发投入将有利于公司进一步筑高自身壁垒，而公司提高人均薪酬，加大人才招聘力度的举措，有利于公司迎接未来金融IT新机遇。

　　考虑到金融IT行业下游高景气，且公司为该领域龙头公司之一，维持买入评级。因公司现受汇率波动和疫情因素双重影响，且正于业务结构转型中，适当下调盈利预测：我们将公司2022~2023年的营收由42.27/55.63亿元调降至40.01/52.01亿元，预计2024年营收为67.10亿元；将2022~2023年的净利润由4.03/5.56亿元调降至3.80/5.08亿元，预计2024年净利润为6.25亿元，维持买入评级。

　　1）产能稳步扩张为出栏量持续增长奠定基础。非瘟前，公司出栏量一直维持在年均24％的复合增速增长。非瘟影响公司部分产能，随公司对养殖模式不断升级和管理能力不断提升，2021年公司出栏量再次回到千万级别。截止到目前，公司肉猪养殖栏舍产能达到4600万头，高性能的能繁母猪约100-110万头且胎龄较低（截止2022年2月）且后备母猪充足，初步规划年底能繁增至140万头，为出栏高成长奠定基础。我们预计，养猪龙头已进入出栏恢复性高增长阶段，预计温氏股份2022/2023年出栏1800/2800万头，年复合增速约45％，在各家公司中增速靠前，且历史出栏兑现度显著优于同行！

　　非瘟以来，在防非中成本抬升显著；但随着公司产能优化、模式升级、管理提升，公司产能利用率、养殖效率均得到显著改善，1）育种体系的长期积淀保障公司母猪种群快速恢复，目前能繁存栏已全部更新为高性能母猪，窝均健仔数、配种分娩率、投苗量等生产指标逐月攀升，产保死淘率和猪苗成本下降；2）育肥场软硬件和管理方面取得大幅提升，户均出栏规模从2016年772头提升至2019年926头再到目前的1150头；3）饲料原料集采以及饲料营养配方技术优势的充分发挥，有利于公司饲料成本的控制。基于此，我们认为未来随产能利用率的提升（目前产能利用率只有约29％左右，与之前77％相比有很大的提升空间）、生产效率的进一步强化，今年综合成本目标降至16-17元/kg（2022M1综合成本低于18元/kg）。

　　养猪龙头深耕生猪赛道，经历数轮周期，经验丰富。一方面，公司积极“开源”，2021M4公司发行可转债募集资金92.27亿；通过提高长期负债占比，减轻周期下行期间的偿债压力；另一方面，公司重视“节流”，在此轮周期下行早期，公司相比于同行更早控制资本开支、活化资产等多种方式收拢资金确保低谷期的资金充足，截止到2022M1，公司各类可用资金约有120亿元左右。我们认为，公司整体资金储备充足，有望支撑公司寒冬逆势成长。此外，黄鸡行业景气恢复，公司作为黄鸡龙头，养殖成本下降趋势显著，有望为公司提供经营性现金流入。

　　生猪养殖个股可通过头均市值进行估值预测，头均盈利是头均市值的基础。考虑到温氏未来成本下降的趋势，我们认为在下一轮周期景气高点，温氏年化头均盈利有望达到700+元/头（若本轮行业产能去化超预期，则头均盈利有望更高）。随着公司成本及各项生产指标显著改善，预计2021-2023年公司实现收入649.6/687.5/1097.3亿元（前值606/710/1135亿元），同比变化 13.31％/5.82％/59.61％，实现归母净利润-133.4/-26.5/190.2亿元（前值-135/-46/200亿元），同比变化-279.61％/80.15％/818.50％；考虑到公司历史周期出栏、成本兑现度，给予景气周期15x估值，目标头均市值10500元/头（从历史来看，公司的头均市值在猪价景气周期高于10000元/头），我们预计公司2023年生猪出栏量分别为2800万头，则预计公司生猪养殖板块对应目标市值2800亿元，再加上黄鸡等非猪业务500亿估值，合计市值3300亿元，对应23年目标价51.95元/股，继续给予“买入”评级。

　　民爆为盾、锂业为矛-雅化双主业布局。雅化创立于1952年，于2010年深交所上市。目前形成民爆+锂盐业务双主业布局。其中民爆业务专注于各类民用品的研发、生产与销售，为客提供特定的工程爆破方案，并拥有专业的运输公司，可为客户提供安全、快捷的危险品运输服务。锂业务目前有锂盐产能4.3万吨，远期计划扩产雅安二期5万吨氢氧化锂和1.1万吨氯化锂，锂盐总产能有望在2025年突破10万大关。

　　铁锂无模组化提升能量密度，凭借成本优势短期被车企青睐名正言顺。我们预计明年磷酸铁锂仍火热，但受制于加拿大魁北克碳包覆专利，氢氧化锂22需求将保有坚守基本盘。同时，短期看：22年美国补贴法案落地有望实现新能源车产销放量，电动SUV和皮卡将显著带动明年高镍三元电池需求。中期看：铁锂发展迅猛倒逼三元走向高镍化，高镍渗透率提升有望持续带动氢氧化锂需求。

　　诚然，短期锂矿短缺为氢氧化锂加工企业的核心制约，但我们认为在市场一味追求“有矿就好”的浪潮下，氢氧化锂加工企业的基因仍属制造业，对上游资源开发并不擅长。长周期下，氢氧化锂加工企业的Capex重心仍将放在产能扩展与技术提升方面，站在氢氧化锂加工产业发展的角度，我们认为远期氢氧化锂产业趋势将分为二条主线）氢氧化锂走向高精细化，拥Know-how壁垒且绑定下游产业链的氢氧化锂加工企业将享受溢价。2）氢氧化锂加工将全球布局，强全球管理能力企业更胜一筹。

　　1）雅化短期上游已经锁定银河资源、Core、李家沟等矿石资源，同时下游深度绑定特斯拉并积极扩产。长期供应高质量+稳定产量的氢氧化锂加工企业才能通过头部电池厂/OEM厂认证，深度绑定下游产业链并远期跟随匹配大客户同步扩产的企业理应享受溢价。

　　2）雅化从四川单一民爆厂逐步发展为全球覆盖、旗下拥有新西兰红牛、雅化澳洲等子公司的全球民爆龙头足以瞻显其全球多属地生产管理能力。相比国内其余氢氧化锂布局聚焦于单一地段，雅化有望借助其深耕民爆多年的全球制造管理经验，实现全球高质量氢氧化锂生产运营。

　　投资建议：考虑雅安扩建，我们预测公司2022-2023年归母净利润分别为40.52/49.78亿，对应PE10X/8X，给予22年15X，对应股价52.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司近日公告《关于投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地暨向全资子公司进行增资的公告》，拟通过全资子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司（简称江河光伏建筑）在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目。项目总投资预计为5亿元，其中固定资产投资预计2.3亿元，包括建设用地、综合办公楼、生产车间、材料仓库、实验室、展厅及配套员工宿舍等附属设施；其余2.7亿为流动资金。项目预计23年完成投资并投产。公司关联公司湖北科技于2022/03/04取得浠水县5.99万平方米土地（土地摘牌价978万元），江河光伏建筑拟按照原始摘牌价作为对价原则，收购该土地用于项目建设用地。

　　公司是全球幕墙工程龙头，具有全球品牌知名度。顺应光伏建筑一体化产业趋势，公司积极向光伏建筑转型，我们认为本次向上游延伸布局异型光伏组件有必要，对公司亦有重要意义。幕墙是设计师传达设计理念的重要途径，现有面向地面和屋顶的标准尺寸光伏组件不能完全解决建筑个性化设计需要，我们认为异型光伏组件为解决该痛点的有效途径，其具备较高的定制化属性。传统组件生产企业聚焦标准尺寸光伏组件，因异型光伏组件非标化、定制化生产特征，且下游需求仍处于起步成长阶段，传统组件生产企业已有产能布局较少且定制化柔性生产并非其强项。公司拟投建的异型光伏组件生产基地有助于解决公司光伏幕墙工程对于异型组件的需求，夯实供应链基础，有助于加强成本管控能力；另一方面，公司工程端丰富的经验/业绩有助于深化公司对异型光伏组件生产工艺理解，内供优化成本及潜在外供机会或拓展公司成长空间。

　　公司22q1签约光伏建筑项目3单合计6.1亿（其中两单前期单独公告披露，分别为02/08中标北京工体改造PPP项目的屋面工程，中标金额2.78亿，施工范围包括屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等；03/17中标台泥杭州环保科技总部14号地块幕墙工程，中标金额2.56亿，公司负责该项目玻璃/石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工），光伏建筑新项目拓展卓有成效。相较传统幕墙工程项目，光伏建筑项目单体体量明显更大，随着光伏建筑项目贡献度逐步增加，公司收入及业绩均有望较快增长。此外，技术储备亦同步推进，21fy公司自主研发R35屋面光伏建筑集成系统，可替换彩钢瓦直接作为屋面材料使用。

　　公司布局异型组件生产基地，显示公司坚定转型光伏建筑的发展思路，效果已初步显现，看好其中蕴含的二次成长前景。维持公司22-24年盈利预测为7.3/9.8/12.0亿，23/24年yoy分别为+34％/+23％，维持22年20x目标PE，维持目标价12.66元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新签订单不及预期；减值风险；原材料价格大幅波动；光伏建筑布局节奏低于预期；项目未来经济效益的实现存在不及预期风险

　　分业务来看，22M1-6公司能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务新签分别2,265/1,250/2,162/94亿元，分别占比39％/22％/37％/2％（vs22M1-5为35％/28％/36％/1％）。22M6单月能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务分别新签902/182/785/40亿元，分别占比47％/10％/41％/2％，M6单月环比增速分别为312％/126％/276％/147％。主要领域均高增，能源电力、基础设施新签g贡献主要增量，或受益新能源投资高景气及基建投资景气继续提升，我们预计后续新签订单较快增长有较好持续性。

　　公司22年规划能源项目投资522亿，其中新能源项目483亿，计划新开工新能源装机容量10GW+，新能源投资或明显加速。新签工程合同角度，22M6公司新签合同金额在5亿元以上的项目共76个，合同总金额1,039亿元，其中新能源项目（光伏+风电）488亿元，占比47.0％（vs22M5为79亿元，占比32.1％），新签项目亦显示公司新能源转型执行力及业务实力。投资、工程并举，公司“十四五”新能源转型前景值得期待。

　　十四五”公司开启转型成长新篇章，除风电/光伏投资外、抽蓄投资及施工、海风工程亦为后续发展重点及成长重要基础，新签订单层面已有积极变化。我们预计“十四五”公司利润结构或明显优化，新能源运营利润贡献或明显提升，工程业务亦有较好成长弹性。地产业务完成剥离，定增推进，支撑公司转型前景。维持22-24年公司归母净利预测110/126/145亿，yoy分别为27％/15％/15％，维持目标价11.18元（对应22年PE约15.6x），维持“买入”评级。

　　公司21年实现收入114.3亿元，同比+39.4％，归母净利润亏损4.17亿元，扣非归母净利润亏损5.62亿元，其中Q4单季度实现收入35.2亿元，同比+9.93％，归母净利润/扣非归母净利润分别-4.8/-5.0亿元，主要因本期计提信用减值损失8.1亿元及原材料大幅上涨造成影响；公司同时公布22年一季报，22Q1实现收入17.0亿元，同比+14.5％，归母净利润-0.4亿元，扣非归母净利润-1.0亿元，非经常性收益主要系政府补助6223万元。

　　21年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入21.7/46.7亿元，同比分别+103％/29％，销量分别为33.5/107.8万吨，同比+98％/37％，公司持续拓展新渠道，21年新增小B客户9850家达到约14848家，测算家装/工程漆售价6480/4330元/吨，同比分别+2.2％/-5.9％。21年防水卷材/涂料分别实现收入12.7/4.9亿元，同比分别增长37％/123％，系公司加大市场开拓。22Q1家装漆/工程漆/防水卷材收入同比分别+80％/+6％/-13％，主要系销量增长带动，家装漆/工程漆售价同比分别-4.9％/-1.3％，环比21Q4分别-12％/+0.2％，主要系产品结构变化所致。

　　公司21年整体毛利率26.1％，同比下降7.7pct，其中家装漆/工程漆/防水卷材毛利率同比分别-8.0/-15.4/-7.6pct，主要受原材料价格上涨影响，公司乳液/钛白粉/树脂/溶剂/沥青等原材料采购均价同比分别上涨43％/47％/43％/65％/20％；公司22Q1整体毛利率26.3％，同比基本持平，环比21Q4小幅提升0.4pct。21年期间费用率24.2％，同比下降0.9pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.4/-0.4/-0.1pct，规模效应显现，费用端开始优化，未来随着人均效能的提升，费用有望继续摊薄。21年公司经营性现金流净流入4.8亿元，同比增长5.95％，收现比/付现比98％/90％，同比+3/+4pct，现金流仍稳健。

　　公司近年持续推进小B渠道下沉，工程收入有望保持稳健增长，且C端需求逐渐释放，公司家装漆收入体现出快速增长态势，未来占整体收入比重有望进一步提升。21年公司摆脱减值包袱后，22年将轻装上阵，未来定增成功落地后，有望解决公司成长掣肘问题。考虑到规模效应发挥带动费用率下降以及毛利率改善，上调22-23年归母净利润预测至11.91/15.08亿元（前值11.0/13.6亿元），并新增24年归母净利润预测18.74亿元，参考可比公司，考虑到公司成长性更好，给予公司22年2.5倍PS估值，对应22年31.4倍目标PE，目标价99.40元，（前值149.50元），维持“买入”评级。

　　4月25日晚公司发布21年年报和22年一季报，21FY实现收入575.2亿，同比+67.0％，归母净利润21.4亿，同比+59.5％，扣非归母净利润同比+73.1％，业绩略高于此前业绩快报值，22Q1公司实现收入105.3亿，同比+61.6％，归母净利润2.4亿，同比+47.9％，明显高于我们和市场的预期，同时公司制定22年经营目标，预计22年实现收入661.0亿，同比+14.9％，净利润33.0亿，同比+19.9％，目前公司业绩已经连续四个季度超预期，我们预计22年仍有望超额完成目标，我们认为公司α与β共振，未来3年业绩仍有望保持较高增长，预计22-24年业绩26/33/40亿元，对应22-24年PE仅5.1/4.0/3.3倍，低估值高成长价值属性凸显，维持“买入”评级。

　　21FY公司路桥施工/路桥养护业务实现收入518.7/31.6亿元，同比分别+74.3％/+30.0％，21FY公司整体毛利率为11.8％，同比+1.4pct，其中路桥施工/路桥养护业务的毛利率分别为11.22％/13.75％，同比分别+1.19/0.93pct，我们预计与公司采购、施工等全面有效的成本控制有关。21FY公司中标额1010.4亿，同比+44.0％，目前公司积极拓展大交通、大基建领域，中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域，其中非路桥传统板块占比40％，优质项目增多，品类扩张持续推进，我们看好新签订单后续结转速度。

　　21FY公司期间费用率5.45％，同比+0.37pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.02/+0.09/+0.24/+0.02pct，21FY公司资产（含信用）减值损失占收入的比重同比提升0.46pct至0.65％，综合影响下21FY公司净利率4.78％，同比+0.5pct，21FY公司CFO净流出23.6亿，同比多流出33.3亿，主要系业主存在通过商业汇票支付合同价款的情况以及部分未完工的合同约定付款账期较长有关。21FY公司收现比61.6％，同比下降7.8pct，付现比65.6％，同比下降3.0pct。21年末，公司资产负债率为76％，同比-0.59pct，资产负债结构持续优化。

　　我们看好区域基建景气度及公司竞争优势，预计22-24年业绩26/33/40亿元，参考基建领域其他可比公司22年Wind一致预期PE6.44X，考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平，业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升，给予公司22年7倍PE，对应目标价11.68元，维持“买入”评级。

　　22q1公司收入355亿，yoy+41％；归母净利10亿，yoy+20％；扣非归母净利10亿，yoy+21％。21fy及22q1扣非业绩大致符合预期。

　　21fy公司化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业收入分别1,079/142/29/70/47亿，yoy分别+29％/-14％/129％/70％/40％，化学工程延续高增，基建收入受个别大项目扰动较大，己内酰胺项目技改产能提升及需求高景气、印尼电站进入运营期驱动实业收入高增。在手订单充足，21fy末公司在手合同额2,811亿（约2.0x同期收入）；22q1新签高增，进一步夯实收入较快增长基础，22q1收入高增佐证公司强劲增长动能。

　　21fy公司综合毛利率9.9％，yoy-1.6pct；21q4、22q1单季毛利率分别为9.7％、8.1％，yoy分别-0.6、-1.4pct。分业务看，21fy公司化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别9.5％/6.9％/12.1％/17.2％/5.2％，yoy分别-2.4/-0.3/+2.1/+2.2/-0.7pct，21fy及22q1公司整体毛利率持续承压，我们推测其主要源于钢材等物料/防疫成本阶段上涨影响，此外煤炭价格上涨对印尼电站盈利能力或亦有负面影响，或均为偏阶段性影响。控费效果明显（21fy/22q1期间费用率yoy分别-0.4/-1.0pct至5.9％/4.2％），减值拖累明显降低（21fy减值损失占收入比例yoy-0.5pct至0.3％，22q1对利润为正向贡献），较好对冲毛利率下降负面影响。21fy/21q4/22q1公司扣非归母净利率分别为2.5％/1.6％/2.7％，yoy分别-0.6/-0.0/-0.5pct，后续盈利能力或逐步回暖。

　　22q1末公司资产负债率70.2％，yoy-0.1％；带息负债比率6.4％，yoy-0.2pct。21fy/22q1公司两金周转天数分别143/162天，yoy分别-0/-14天，周转延续加快。我们认为收入高增背景下现金成本支出较前置，21fy/22q1经营活动现金流净流入情况均弱于前期；实业项目进入资本开支密集期，投资活动现金流净流出规模均同比扩大；我们认为现金流状况较好反映公司成长提速特征。

　　维持前期22/23盈利预测，预计公司22-24年归母净利分别为60/79/90亿，yoy分别+30％/31％/14％。尼龙新材料项目全面投产在即，后续更多实业项目产业化前景亦值得重视（气凝胶、垃圾制氢/储氢等），“十四五”公司有望蝶变。维持公司目标价16.22元，对应公司22年PE16x，维持“买入”评级。

　　公司与天合光能签订销售1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》，合同销售量合计3.375亿平米（22年6月-25年底），预估合同总金额约74亿元人民币（根据2.0盖板背板22元/平含税价）。对比20年公司与天合的2年长单共8500万平，长单规模进一步扩大，侧面同时印证BIPV需求向好。

　　目前公司BIPV推广重点为1.6+1.6mm双玻，包括BIPV相关的彩色玻璃，公司在薄玻璃领域有一定技术储备且与下游大客户天合签订战略合作协议（去年8月与西安隆基合作开发BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用），根据去年与隆基合作的情况，我们预计与天合光能的合作同样将主要用于BIPV产品。

　　公司目前凤阳基地产能1-1.5亿平，考虑到公司产能释放节奏与2022年可执行时间限制，大部分订单将在2023年后交付，23-25年年均交付天合产品或达1亿平米，从订单情况看，预计公司后续1.6mm规格出货有望稳定，粗略测算明年1.6mm出货占比将达到50％。目前时间点下，我们预计1.6mm产品盈利水平将超过2.0mm产品，意味着公司2023年盈利端有望超预期。本次战略合作证明公司在超薄光伏玻璃的竞争优势，为后续更多优质订单的获取打下夯实基础，公司差异化战略将迎来收获时刻。未来产能规划看，公司近期拟定增募资不超过18.4亿元，部分用于年产2亿平方米（4*1000吨/天）特种超薄镀膜双玻组件项目（一期），项目已取得能评和环评批复，并于4月参加安徽省光伏玻璃听证会。

　　根据公司收购草案，标的凤阳硅谷业绩承诺为2022年度、2023年度及2024年度扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。母公司原片产能注入公司落地后，公司原片-深加工一体化能力有望得到大幅加强，盈利能力预计将大幅提升。此外，公司5月公告拟回购300-600万股用于股权激励，截至5月31日，公司已通过集中竞价回购公司股份共19.88万股。公司为特斯拉合格供应商，随着新疆硅料事件影响消退，后续业绩弹性可期。根据最新光伏玻璃价格，我们上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润1.8/3.1/4.5亿元（前值1.67/2.9/4.36亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性

　　公司发布22年一季报，报告期收入46.6亿，yoy+16％，qoq-20％，归母净利7.3亿，yoy+25％，qoq+1％，扣非归母净利6.0亿，yoy+7％，qoq+58％；业绩符合预期。

　　玻纤业务方面：行业玻纤粗纱价格21q4环比大致持平，较21q1同比有均价略高（公司玻纤业务主导产品，据卓创资讯，22q1无碱粗纱吨均价6,075元，qoq-36元/-1％，yoy+231元/+4％）；公司玻纤产品组合更丰富，较高附加值的制品占比较高及电子纱电子布贡献等，推测22q1公司玻纤产品均价环比基本持平或略降。22q1主要原料成本或环比或大致持平，推测同期公司玻纤产品吨净利环比基本持平或略降。在产产能基本没有变化，21/03疫情或对物流等有一定影响，21q1末库存较21fy末或有一定提升，21q1玻纤产品销量环比或有小幅下降。整体来看，我们推测22q1公司玻纤业绩环比或有小幅减少，同比料为正增长。

　　叶片业务方面：q1为下游装机淡季，叶片产销料同环比均有较大幅度回落（21q1延续前期风电抢装基数或亦较高），叠加前期行业性降价及风电纱等原材料价格高位，料单位净利仍在较低水平。22q1料叶片效益贡献有限，同比料减少。

　　隔膜业务方面：新产线#先进产能全部释放），推测单位净利稳中向好，预计22q1隔膜整体效益贡献环比亦有一定增长。

　　三大业务支撑公司向新材料平台转型前景：1）玻纤21FY末年产能达120万吨，稳步扩张，产品组合完整竞争力持续强化；2）叶片业务已形成年产10GW+风电叶片生产能力，并开启全球布局步伐，新品研发保持强度（21FY推出SI85.8/SI84/SI9x-100等多款大叶片产品），战略客户主流风机平台叶片需求全覆盖；3）锂膜21FY末产能超10亿平，在建及筹建产能约26.4亿平，预计22FY内蒙古二期3.2亿平建成投产，坚定扩产及成本优化。维持前期业绩预测，预计22-24年公司归母净利分别37.4/44.8/55.1亿，yoy+11％/20％/23％，维持20x22年目标PE，维持目标价44.60元，维持“买入”评级。

　　风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性

　　公司公布2021年年报，业绩表现亮眼，营业收入增长26.74％，归母净利润增长53.98％：1）2021年公司实现营收15.02亿元，同比+26.74％，Q4实现营收4.45亿元，同比+20.73％；2）全年实现归母净利润1.90亿元，同比+53.98％，高于预告中枢1.85亿元，Q4实现归母净利润0.59亿元，同比+26.43％；3）全年实现扣非净利润1.69亿元，同比+66.64％，Q4实现扣非净利润0.49亿元，同比+34.58％。4）全年公司经营性现金流净额2.50亿元，同比+0.63％，净现比131.50％，经营质量较高。

　　拆分公司业务来看，各产品梯队做大做强：全年试验设备、环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务三大产品线％/28.37％，毛利率分别为33.91％/57.11％/54.27％，较去年同比-3.54pct/-2.38pct/+10.44pct。

　　实验室资本开支增长明显，扩产稳步推进：2021年公司资本开支（除非现金的资本性支出）全年为3.82亿元，yoy+44.2％，资本开支/营收为25.43％，同比+3.07pct，相比前三季度增长4.05pct，资本开支增长下公司对于多个实验室的扩展速度明显增加，公司在全国14个城市建立了16家规模以上的实验室，逐步完成了全国范围内重点区域中心实验室的建设任务；此外南京广博新厂区已投入使用，青岛海测、成都广博、西安广博将陆续完成新厂区的建设并逐步投入运营；苏州广博、苏试宜特、北京创博、成都广博、西安广博2021年分别实现营收2.31/2.63/1.07/0.85/0.67亿元，同比分别增长45.42％/1.12％/50.81％/48.84％/84.37％；净利润分别为0.55/0.55/0.13/0.29/0.17亿元，同比分别增长24.21％/147.17％/-5.88％/94.68％/64.78％；净利率分别为23.90％/21.03％/12.43％/34.60％/24.96％，较去年同比-4.08pct/+12.43pct/-7.49pct/+8.15pct/-2.97pct；其中苏试宜特下半年净利率相比上半年增加12.46pct，比全年高6.45pct，下半年盈利能力显著。

　　盈利预测与投资评级：预计2022-2024年归母净利润分别为2.53、3.42、4.46亿元，对应PE分别为33.80、24.98、19.17X，维持买入评级。

　　风险提示：行业发展政策风险；市场竞争风险；原材料成本上涨风险；业务规模不断扩张导致的管理风险等。

　　事件：公司发布2021年年度报告，全年实现营收5.90亿元，同比增长32.41％；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8％。

　　2021年，公司实现营收5.90亿元，同比增长32.41％；归母净利润为1.65亿元，同比增长72.8％。单季度来看，Q4实现营收2.01亿元，同比增长48.2％；归母净利润为0.54亿元，同比增长36.2％。公司期间费用率为16.81％，较去年同期下降2.70pct。利润率方面，毛利率为49.79％，同比增加1.78pct，微波业务、核工业毛利率均实现同比提升；ROE为17.6％，同比减少0.28pct，主要原因为负债率及资产周转率下降。资产负债表端，存货为1.95亿元，较期初增长19％，其中原材料+18％、在产品+52.5％、自制半成品+19％，可推测公司目前在手订单、排产充足。现金流量表端，经营性现金流净额为0.52亿元，同比增长38％，经营能力提升。

　　公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件，是相控阵雷达、微波通信、电子对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局，公司的电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。2021年，微波业务收入3.97亿元，同比增长20.77％；毛利率为60.27％，同比增加5.87pct。公司微波业务为真空+固态双轮驱动，随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展，微波业务或延续快速增长趋势。

　　公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。2021年，核业务实现营收1.31亿元，同比增长90.11％；毛利率为36.49％，同比增加1.68pct。目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化，公司承接的科技部耐辐照小型阀门项目，目前已完成研制并实现小批量交付，随着IPO募投项目产能逐渐释放，或持续增厚公司业绩。另外，预计ITER项目在23年之前可为公司带来10亿元收入，除ITER项目之外，我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部件，伴随可控核聚变项目技术不断成熟，核心部件需求有望持续提升。

　　盈利预测：公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展，其次核工业领域国产替代需求强烈，ITER项目以及国内相关项目推进，新拓展核工业领域或保持长期高增速，看好公司持续发展能力。综上，我们预计2022-24年营业收入为9.75/18.46/26.06亿元、归母净利润为2.80/4.50/6.85亿元，对应EPS为3.61/5.81/8.84元，对应PE为39.74/24.71/16.23x，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高的风险；新产品研发风险；第一壁（FW）和核用泵产品量产风险；技术升级替代风险

　　4月29日，公司发布公告，拟以现金收购吉林航空维修有限责任公司（以下简称“吉航公司”）60％股权，同时以现金向吉航公司增资2亿元。本次收购完成后，公司将持有吉航公司77.35％股权，其将成为公司并表子公司。吉航公司以航空防务装备维修为主业，并于2022年1月14日通过了海军装备部航空装备局召开的歼某型飞机修理能力评估会，后续将开展相关试修准备工作。我们认为，本次收购增资实施后，公司有望通过吉航公司加快推进航空维修保障能力建设项目，提升批量修理能力，构建航空装备全寿命周期维修体系，公司有望完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为集生产、维修于一体的上市主机平台，产业龙头地位进一步得到加强。

　　2022年Q1公司实现营收78.03亿元，同比+34.78％，实现归母净利润5.11亿元，同比48.18％，实现扣非归母净利润4.65亿元，同比+60.91％，实现超预期增长，一季度产品交付呈现显著提速态势。我们认为，公司2022年处于产能持续释放阶段，批产产品生产需求旺盛，研发型号任务饱满，中长期高景气将持续强化，全年或实现业绩超预期增长。

　　2022年Q1公司实现销售毛利率9.64％，同比-0.31pcts，在费用端，期内公司销售费用0.02亿元，同比-42.18％；管理费用1.43亿元，同比+27.47％；研发费用0.52亿元，同比-21.90％；财务费用-0.54亿元，较上年同期减少0.31亿元，主要原因为利息收入增加。整体实现销售期间费用率1.84％，同比-0.92pcts，创历史新低，提质增效工作成果显著，受此影响公司实现销售净利率6.55％，环比+1.57pcts，同比+0.59pcts，盈利能力稳步提升。

　　2022Q1期末公司合同负债达304.52亿元，较上年同期+800.4％，公司期末存货账面余额80.68亿元，较上年同期+23.27％；预付款项达214.58亿元，较上年同期+4020.63％，表明公司正处于积极备产备货阶段，产品交付速度或将持续提升，同时甲方大额预付款或已开始向上游传导，预计将逐步落地至各分系统单位，并逐渐向上游延伸，全行业现金流情况或将出现拐点，有利于提高主机单位的“链长地位”和管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，产品交付有望得到加速。

　　公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15（三代）、歼16（三代半）、鹘鹰FC-31（四代）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，公司歼16、鹘鹰FC-31等产品符合我国“战略空军”的构建需求，其批产需求/研制进度有望进一步提升/加快，公司业绩有望快速提升。

　　我们认为，受益于两大因素，航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。

　　公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力，此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作，因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量，公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量。

　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。综上所述，我们预计公司在2022-24年的归母净利润为22.04/29.71/38.64亿元，对应PE为44.38/32.92/25.32x，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，供应配套的风险，客户订单的风险，公司分红波动的风险，在研转批产进度不及预期的风险等

　　2021年盛航股份营业收入6.13亿元，同比增长28％，略高于预期，主要是新增销售商品业务所致；归母净利润1.3亿元，同比增长16％，符合预期。2020H2-2021年单季度归母净利润在0.3亿元左右，与运力规模稳定一致，我们认为波动主要来自燃油成本、管理费用等变化。综合考虑船队扩张、油价上涨、拓展销售商品业务（将导致营业收入大幅增长，但是毛利率低，对净利润影响小）等，维持2022-23年预测EPS为1.43、1.9元，增加2024年预测EPS为2.29元。维持目标价48.86元，维持“买入”评级。

　　随着募投项目的逐步实施，公司将购进5艘沿海省液体危险货物船舶。2020-2021年获批的5艘新造船将从2022年开始交付运营。公司将购买市场存量船舶来扩充船队，预计至2022年底控制船舶规模达到30艘。后续公司将继续通过申请新增运力建造船舶，购买市场存量船舶的方式不断提升运力规模，计划至2025年底公司船队规模将达到50艘。运力规模的快速扩张，有望带动业绩高增长。

　　在碳达峰与碳中和的要求下，零排放、供应充足、储运便利的液氨有望成为重要的清洁能源，需求将迎来较快增长，随之带来液氨旺盛的运输需求。液氨运输处于萌芽阶段，大部分通过公路运输。公司通过全资子公司盛德鑫安，开展液氨贸易经营为切入点，配合公司新造液氨运输船舶布局液氨水路运输业务，适时布局液氨公路运输、码头仓储业务，最终形成液氨贸易经营、水路运输、公路运输、码头仓储四位一体的经营格局。2021年10月12日设立的盛德鑫安，2021年营业收入已经达到3206万元。

　　内贸液货危险品航运的需求持续较快增长，供给受评审约束呈现低增长，中长期盈利能力稳中有升。但是短期业绩增速受油价干扰。一方面，油价上涨导致燃油成本上升，而运价与油价联动只能覆盖部分增加的燃油成本。在收入以及其他成本要素不变的情况下，若燃油成本上涨10％，2020年毛利率下降1.47个百分点。另一方面，高油价可能影响化工品消费需求，从而影响运输需求，导致运力周转率下降、市场运价回落。好在交通部每年根据运输需求调控新增运力规模，供需将较快恢复到平衡状态。

　　风险提示：化工行业景气度下降，市场竞争加剧，运力调控政策变化，燃油成本快速上升，船队扩张不及预期，业务快速多元化，安全管理与环境保护风险

　　事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022H1归母净利润为28-36亿元，同比+139％-207％；扣非净利润为25-33亿元，同比+578％-795％。

　　点评：新能源汽车产销快速攀升，贡献利润弹性。根据业绩预告推算，公司22Q2的归母净利润为19.9-27.9亿元，同比+113％-198％，环比+147％-246％；扣非净利润为19.9-27.9亿元，同比+341％-519％，环比+286-442％。公司22Q2汽车批发销量为35.5万辆，同比+148％，环比+22％，销量的高速增长推动盈利大幅改善，并一定程度上对冲了上游原材料价格带来的盈利压力。此外手机部件及组装业务方面，尽管消费电子行业需求疲弱，但公司通过成本控制能力提升及产品结构调整，盈利能力有所恢复。

　　利润弹性主要来自于规模效应和车价提升。（1）我们认为，随着产销量的快速爬升，规模效应以及公司垂直整合产业链的优势逐步凸显，折旧摊销等固定成本持续摊薄，为公司贡献较高的利润弹性。（2）公司2月和3月分别对已上市车型进行两次提价，新上市车型则已经考虑了原材料涨价的影响。我们认为22Q1公司主要交付提价前的未交付订单，22Q2起车型提价对利润的提振作用逐步显现。（3）下半年随着公司产销持续提升，规模效应对利润的提振进一步凸显；汉DMi、海豹、唐DMp、新款唐EV等高端新车型和换代车型陆续开启交付，公司单车净利润有望得到进一步提升。

　　纯电动和混合动力双轮驱动，彰显公司技术优势。（1）纯电方面，公司的e3.0纯电平台技术再升级。5月20日，公司正式发布CTB电池车身一体化技术，并将该技术搭载在e平台3.0当中，实现该平台技术新突破。e平台3.0搭载CTB技术后，将从安全性、驾驶性、底盘、操控等多方面实现进一步提升，为后续纯电车型提供更优质的架构基础。（2）混动方面，公司推出DM-i和DM-p两套系统。公司混动系统技术领先，产品力强，随着驱逐舰05、汉DM-i、汉DM-p、唐DM-p等混动新车型陆续上市交付，混动产品矩阵逐步丰富。

　　多品牌新车型陆续上市，支撑公司销量持续增长。（1）从车型上看，公司今年有驱逐舰05、海豹、汉DM-i/DM-p、唐DM-i/DM-p、新款唐EV、腾势D9等车型陆续上市或预售，对轿车、SUV、MPV等车型实现了全覆盖；（2）从品牌上看，公司打造高端品牌腾势实现品牌向上，腾势D9起售价达33.5万元；此外，规划中的高端新品牌有望进一步提升公司的产品价位。我们认为随着公司新车型的交付和新品牌的推出，公司销量有望持续增长，品牌力有望持续提升，进而有望进一步重塑市场格局。

　　投资建议：我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。我们认为公司2022年销量有望持续高速增长，车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况，技术升级驱动产品周期，公司2022年有望量利齐升。我们将公司2022-2023的归母净利润由101.5、158.2亿元上调至117.8、356.5亿元，对应PE分别为84、28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、原材料价格持续上涨、业绩预告为初步测算结果，具体以公司正式发布的半年报为准

　　事件：根据公司6月份产销快报，广汽集团6月产量23.25万辆，同比+42.1％，环比+20.8％，本年累计产量为115.17万辆，同比+15％；6月销量23.44万辆，同比+41.16％，环比+28.0％，本年累计销量为115万辆，同比+12.02％。

　　疫情形势好转，汽车市场回暖。6月以来，疫情逐步控制，需求端由于国家减税、地方政府补贴、厂家补贴和经销商促销等促消费政策实施而出现增长趋势，汽车市场加快恢复。自主板块：埃安产销同比高增长，传祺产销稳步提升。广汽集团旗下自主板块中，广汽埃安6月产销量分别为23786/24109辆，同比增长194.93％/182.4％，1-6月累计销量100251辆，同比增长133.9％。与新能源其他品牌相比，6月份理想交付13024辆、哪吒13157辆、小鹏15295辆开云(中国)Kaiyun官方网站、零跑11259辆、蔚来12961辆，广汽埃安交付的24109台销量表现突出。广汽传祺6月产销量分别为33543/32665辆，同比增加46.81％/30.94％，全系车型1-6月份累计销量达172581辆，同比增加14.31％，比上月稳步向好。

　　日系品牌：广丰产销持续上升，广本产销增速迅猛。根据公司6月份产销快报，广汽丰田6月产销量分别为95232/100866辆，同比增长26.58％/37.78％，1-6月份累计销量达500200辆，同比增长19.89％，在疫情恢复生产后首月，产销表现强劲。广汽本田6月产销量分别为76577/74020辆，同比49.78％/37.72％，环比增加56.2％/57.1％，1-6月份累计销量357447辆。广汽丰田6月销量100866台，三大旗舰1-6月销量215101台，占比43％，赛那、汉兰达、凯美瑞当月销量分别为7230/9145/23714辆；SUV家族1-6月销量185598台，占比37.1％，威兰达当月销量为为13517辆，需求依然稳健。

　　再添新一代超能铁锂电池新技术：6月28日，（1）广汽集团在2022广汽科技日上发布基于微晶技术的新一代超能铁锂电池技术（SmLFP）。超能铁锂电池相比当前市面上量产的磷酸铁锂电芯，电芯质量能量密度提升13.5。