Kaiyun【科创板特供】天奈科技深度研究

　　Kaiyun【科创板特供】天奈科技深度研究江苏天奈科技股份有限公司成立于2011年，是一家从事纳米级材料及相关产品的研发、生产及销售的高新技术企业。公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等，产品广泛应用于锂电池领域，并有望在导电塑料领域有所突破，公司已成为国内最大的碳纳米管生产企业。

　　碳纳米管为管状的纳米级石墨晶体，是单层或多层的石墨烯围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构。碳纳米管一般分为单壁碳纳米管、多壁碳纳米管。作为一种新型材料，碳纳米管应用于锂离子电池可以有效降低电池内阻，提高活性物质填充量，提升电池能量密度，被锂电池企业所广泛使用。

　　公司生产的碳纳米管产品作为新型导电剂，能有效提升锂电池能量密度，当前广泛应用于动力锂电池和3C消费锂电池领域。

　　公司主要产品包括碳纳米管粉体开云(中国)Kaiyun官方网站、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等，是国内最大的碳纳米管生产企业，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平。

　　公司采用聚团流化床宏量制备碳纳米管技术工艺，已经顺利完成三代碳纳米管产品的量产化，第三代产品在第二代的基础上进一步提升了碳纳米管的长径比，并提高了导电性能。

　　公司作为全球最早通过导电浆料将碳纳米管导入锂电池的企业之一，自成立之日就致力于碳纳米管大规模量产及下游市场的开拓应用，积累了大量的生产经验和客户资源。据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据，最近两年公司碳纳米管导电浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位。当前，公司拥有碳纳米管粉体产能750吨/年，碳纳米管导电浆料产能11,000吨/吨，产能利用率85%左右。

　　公司客户涵盖比亚迪、ATL（新能源科技）、CATL（宁德时代）、天津力神开云(中国)Kaiyun官方网站、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业。

　　从公司近三年销售情况来看，公司前五大客户主要为比亚迪、ATL、CATL、天津力神、卡耐新能源，前五大客户2016-2018年销售金额占当期营业收入的比例分别为69.84%、71.08%、57.46%。公司近几年客户结构持续优化，客户集中度下降，可以避免“沃特玛经营危机”类似事件给公司造成的负面影响。

　　近年来，受益于全球新能源汽车市场的高速增长，全球动力锂电池市场需求量保持高速增长的态势。据高工产研锂电研究所（GGII）数据，2018年全球动力锂电池出货量达107GWh，同比增长55.1%，预计到2023年，全球动力锂电池需求量将达到511Gwh，未来五年复合年均增长率达36.7%。

　　受动力锂电池市场快速增长带动，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料维持高增长。根据高工产研锂电研究所数据，2018年全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场需求量为3.44万吨，产值达8.8亿元，碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域渗透率为31.8%。

　　到2023年，预计碳纳米管导电浆料渗透率将达到82.2%，碳纳米管导电浆料需求量将达到19.06万吨，产值将达到47.9亿元，未来五年需求量复合年均增速为40.8%，产值复合年均增速为40.3%。其中，中国动力锂电池碳纳米管导电浆料市场产值将由2018年的8.5亿元上升至2023年的34亿元，复合年均增速为31.95%。

　　公司注重技术研发投入，研发费用投入占比在4.5%以上。截止2018年底，公司员工总数为204人，其中研发技术人员40人（研发团队成员中博士学位5人、硕士学位11人），占比19.61%。公司一直以来非常重视技术和研发的投入，2016-2018年投入的研发费用分别为777.27、1395.31、1640.29万元，占营业收入比重分别为5.81%、4.53%、5.01%。

　　碳纳米管及导电浆料的生产技术壁垒相当高，首要技术壁垒在于碳纳米管合成阶段CVD催化剂体系的开发及构建；碳纳米管的后端处理及其在浆料中的分散技术也具备一定的门槛。公司目前在国内外均有发明专利布局，截止到2018年底，公司在国内已获8项发明专利授权，美国知识产权专利局授权3项发明专利，清华大学独占许可19项发明专利。公司在研项目丰富，为后续长足的发展提供动力。

　　公司本次拟发行不少于0.58亿股，募集资金8.7亿元，投向“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”、“石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目”和“碳纳米材料研发中心建设项目”三个项目。

　　上述项目总投资10.3亿元，建设期均为2年，其中“年产3000吨碳纳米管与8000吨导电浆料及年收集450吨副产物氢项目”将以新纳材料为建设主体，其余项目将以常州天奈为建设主体，建成后将增加碳纳米管产能6000吨、导电浆料18000吨、石墨烯300吨、碳纳米管导电母粒2000吨。公司预计项目建成的第三年完全达产，达产后合计增加年营业收入17.64亿元、税后净利润2.15亿元。

　　2018年公司营业收入3.28亿元，同比增长6.38%；归母净利润6758.49万元，同比增长556.66%。2018年营业收入增速放缓主要原因是沃特玛出现经营危机，2018年公司对其销售收入降为零（2017年公司对沃特玛销售收入1.09亿元）。若剔除上述影响，公司2018年营业收入同比增长64.28%，主要受益于新能源汽车继续快速发展开云(中国)Kaiyun官方网站，三元动力锂电池出货量和碳纳米管导电浆料需求量持续上升。

　　2017年公司营业收入3.08亿元，同比增长130.15%；归母净利润-1479.97万元，同比下降-251.77%。2017年营业收入大幅上升的主要原因是新能源汽车快速发展带动动力电池等领域对碳纳米管导电浆料产品的需求快速提升，致使公司2017年产品销量较2016年大幅增加；2017年归母净利润为负主要是公司客户沃特玛2017年资金链出现问题，计提专项减值准备6979.52万元所致。

　　公司目前主要收入和利润来源于碳纳米管导电浆料。从2016年至2018年公司营业收入和毛利润构成来看，目前公司收入和利润99%以上来自碳纳米管导电浆料。2018年碳纳米管导电浆料营业收入3.25亿元，占总营业收入的99.32%，毛利润1.30亿元，占总毛利的98.71%；碳纳米管粉体营业收入218.96万元，占总营业收入的0.67%，毛利润168.33万元，占总毛利的1.27%。

　　2018年期间费用（不含研发费用）合计3279.02万元，期间费用率为10.01%，其中销售费用率同比减少0.23pct至3.64%，管理费用率同比减少9.94pct至6.28%，财务费用率同比下滑0.83pct至0.09%。销售费用减少主要是公司客户沃特玛经营危机导致销售量减少所致，财务费用变动主要是公司2017年收到股东增资款，银行存款利息收入增加所致，2016年和2017年公司管理费用金额较大，主要是公司进行股份激励所致。2018年公司销售毛利率为40.35%，销售净利率为20.59%；其中碳纳米管导电浆料的毛利率为40.11%，碳纳米管粉体的毛利率为76.93%。

　　公司销售产品主要是碳纳米管导电浆料，据高工产研锂电研究所（GGII）数据，2018年全球碳纳米管导电浆料市场出货量为3.44万吨，其中中国出货量达3.25万吨，中国出货量占比为94.5%。由于碳纳米管导电浆料生产主要在国内企业，海外企业产量相对较小，对企业贡献不明显，因此不纳入对比范围。

　　公司国内主要竞争对手包括深圳三顺纳米和青岛昊鑫，三顺纳米主要产品为碳纳米管导电剂，应用于锂离子电池领域；青岛昊鑫主要产品包括石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂，两者与公司业务高度相似。其中，三顺纳米和青岛昊鑫在国内碳纳米管导电浆料市场份额分别位列第二位和第三位。

　　2018年8月，国内上市公司道氏技术（300409.SZ）收购青岛昊鑫剩余45%股权，实现100%控股，青岛昊鑫整体估值4.09亿元，对应2017年PE为17.06倍，PB为3.63倍。2017年6月，三顺纳米融资474.73万元，公司整体估值12亿元，对应PB为4.3倍。